书籍详情
公司估值：方法论与思想史
作者：倪宣明
出版社：企业管理出版社
出版时间：2023-06-01
ISBN：9787516428252
定价：¥68.00
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内容简介
本书是一本研究公司估值思想脉络的学术专著。本书尝试对估值模型进行分类，将众多估值模型分为客观价值与主观价值两大体系，由此形成了两大体系下的五大估值方法。第二个尝试是对估值法下五代估值模型的划分，从威廉姆斯的投资价值守恒定理出发，在股利折现模型这代估值模型基础上，结合税盾、破产成本、代理成本和控制权收益，先后发展出了五代估值模型，思想前后相继但又有所突破。第三个尝试是以估值法为基准，将两大体系下的五大估值方法模型进行相互比较，探究在思想上的异同，建立在尊重原创性论文蕴含的思想基础上，这也是本书多次解析估值方法原创性论著和论文的原因。本书适合作为从事金融理论研究的学者以及金融实践的专家参考。
作者简介
倪宣明，北京大学软件与微电子学院副教授。清华大学数量经济学博士，中科院数学与系统科学研究院数学博士后。在《中国科学：信息科学》、《数学学报》、《应用数学学报》、《系统工程理论与实践》、International Review of Financial Analysis等期刊发表论文50余篇。
目录
引论公司价值评估的方法论体系解构 1
第 一 章 威 廉 姆 斯 ( 1 9 3 8 ) : 股 利 折 现 模 型 30
第 一 节 《 投 资 估 值 理 论 》 33
一、威廉姆斯与《投资估值理论》 33
二、股利折现模型 34
第二节 威 廉 姆 斯 与 凯 恩 斯 估 值 思 想 之 争 39
一 、凯恩斯与《通论》 39
二、选美比赛假说 40
三、内在价值与心理价值之争 41
第三节 威 廉 姆 斯 与 格 雷 厄 姆 估 值 思 想 之 争 44
一、格雷厄姆与《证券分析：原理与技术》 44
二、估值与相对估值 46
第四节 威 廉 姆 斯 对 投 资 组 合 与 公 司 金 融 的 影 响 52
一、威廉姆斯的投资集中化思想 52
二、马科维茨的修正：投资分散化 54
三、威廉姆斯的投资价值守恒定理 57
第五节 估 值 的 两 大 体 系 与 五 类 方 法 58
第二章 莫迪利安尼与米勒(1958):无关性定理61
第 一 节 杜 兰 猜 想 63
一、杜兰猜想 63
二、杜兰的折中估值法 66
三、杜兰估值思想评价 67
第二节 无 关 性 定 理 69
一、无关性定理核心假设：同质化 69
二、关于公司价值的无关性定理 72
三、关于加权平均资本成本的无关性定理 75
四、股权资本成本：MM第二定理 76
五、对无关性定理证明的评价 78
第三节 两 种 估 值 方 法 ： M M I 法 与 W A C C 法 81
一、税收对无关性定理的扭曲 81
二、MM定理估值法 82
三、加权平均资本成本估值法 83
四、两种基本估值方法的比较 89
五、股权价值的直接估算：股权现金流法 90
第四节 W A C C 估 值 法 中 的 循 环 论 证 91
一、WACC法对估值流程的简化 91
二、WACC法对资产定价研究的兼容性 92
三、WACC法的循环逻辑 98
第五节 W A C C 法 中 循 环 逻 辑 的 解 释 99
一、WACC的命题属性 99
二、WACC循环逻辑易于被掩盖的原因 101
三、打破WACC循环逻辑的可行路径 102
第六节 三 种 税 率 下 的 无 关 性 定 理 103
一、三种税率 103
二、无关性定理的再成立 104
三、实际税率的影响 105
第七节 第二代估值模型小结 106
第三章 斯科特(1976):含破产成本的估值模型 109
第 一 节 破 产 流 程 111
一、破产的由来 111
二、破产申请 112
三、重整 113
四、破产清算 113
五、破产终结 114
第二节 破 产 成 本 114
一、破产的直接成本 114
二、破产的间接成本 116
第三节 斯 科 特 估 值 模 型 117
一、债务合同优先原则 117
二、投资者同质化假设 117
三、股权价值估算 119
四、债务价值估算 122
五、公司价值估算 123
第四节 斯 科 特 模 型 与 M M 模 型 的 比 较 124
一、两种估值法的相似性 124
二、两种估值法的不同点 126
三、斯科特模型的复杂性 127
第五节 第 三 代 估 值 模 型 小 结 129
第四章 詹森和麦克林(1976):含代理成本的估值
模型 130
第 一 节 代 理 成 本 的 分 析 基 础 133
一、一般均衡理论与博弈论发展 133
二、企业理论的发展 139
三、公司的法律虚构属性 144
四、代理成本的理论定义 144
第二节 詹 森 和 麦 克 林 估 值 模 型 146
一、股权代理成本 146
二、债务代理成本 148
三、詹森和麦克林估值模型 150
四、对詹森和麦克林估值模型的评价 151
第三节 詹 森 与 折 现 自 由 现 金 流 模 型 155
一、詹森对自由现金流的定义 155
二、折现自由现金流模型 158
三、折现股权自由现金流模型 161
第四节 第 四 代 估 值 模 型 小 结 164
第五章 格罗斯曼和哈特(1986):含控制权收益
的估值模型 166
第 一 节 威 廉 姆 森 对 交 易 成 本 的 分 析 171
一、两个基本假设 171
二、不完全合同与交易成本的度量 173
三、资产专用性对交易成本的影响 174
四、交易成本与代理成本的比较 177
五、交易成本对估值方法论的指导意义 178
第二节 剩 余 控 制 权 与 格 罗 斯 曼 和 哈 特 估 值 模 型 179
一、格罗斯曼和哈特对企业定义的拓展 179
二、基于控制权的收益成本分析 181
三、格罗斯曼和哈特估值模型 184
第三节 我国不同股权比例下控制权分析 185
一、不同股权比例的控制权约定 185
二、不同比例下股权价值的非线性结构 187
第四节 第五代估值模型小结 188
第 六 章 其 他 估 值 模 型 190
第 一 节 相 对 估 值 模 型 195
一、相对估值法 195
二、公司相对价值模型 195
三、股权相对价值模型 196
四、相对估值方法中的同质化思想 197
第 二 节 重 置 成 本 估 值 模 型 198
一、重置成本与托宾Q 198
二、重置成本估值模型 199
第 三 节 实 物 期 权 估 值 模 型 202
一、期权定价 202
二、实物期权估值模型 205
结语估值：科学、哲学还是艺术 207
估值是一门科学 207
估值是一门哲学 208
估值是一门艺术 210
参考文献 213
第 一 章 威 廉 姆 斯 ( 1 9 3 8 ) : 股 利 折 现 模 型 30
第 一 节 《 投 资 估 值 理 论 》 33
一、威廉姆斯与《投资估值理论》 33
二、股利折现模型 34
第二节 威 廉 姆 斯 与 凯 恩 斯 估 值 思 想 之 争 39
一 、凯恩斯与《通论》 39
二、选美比赛假说 40
三、内在价值与心理价值之争 41
第三节 威 廉 姆 斯 与 格 雷 厄 姆 估 值 思 想 之 争 44
一、格雷厄姆与《证券分析：原理与技术》 44
二、估值与相对估值 46
第四节 威 廉 姆 斯 对 投 资 组 合 与 公 司 金 融 的 影 响 52
一、威廉姆斯的投资集中化思想 52
二、马科维茨的修正：投资分散化 54
三、威廉姆斯的投资价值守恒定理 57
第五节 估 值 的 两 大 体 系 与 五 类 方 法 58
第二章 莫迪利安尼与米勒(1958):无关性定理61
第 一 节 杜 兰 猜 想 63
一、杜兰猜想 63
二、杜兰的折中估值法 66
三、杜兰估值思想评价 67
第二节 无 关 性 定 理 69
一、无关性定理核心假设：同质化 69
二、关于公司价值的无关性定理 72
三、关于加权平均资本成本的无关性定理 75
四、股权资本成本：MM第二定理 76
五、对无关性定理证明的评价 78
第三节 两 种 估 值 方 法 ： M M I 法 与 W A C C 法 81
一、税收对无关性定理的扭曲 81
二、MM定理估值法 82
三、加权平均资本成本估值法 83
四、两种基本估值方法的比较 89
五、股权价值的直接估算：股权现金流法 90
第四节 W A C C 估 值 法 中 的 循 环 论 证 91
一、WACC法对估值流程的简化 91
二、WACC法对资产定价研究的兼容性 92
三、WACC法的循环逻辑 98
第五节 W A C C 法 中 循 环 逻 辑 的 解 释 99
一、WACC的命题属性 99
二、WACC循环逻辑易于被掩盖的原因 101
三、打破WACC循环逻辑的可行路径 102
第六节 三 种 税 率 下 的 无 关 性 定 理 103
一、三种税率 103
二、无关性定理的再成立 104
三、实际税率的影响 105
第七节 第二代估值模型小结 106
第三章 斯科特(1976):含破产成本的估值模型 109
第 一 节 破 产 流 程 111
一、破产的由来 111
二、破产申请 112
三、重整 113
四、破产清算 113
五、破产终结 114
第二节 破 产 成 本 114
一、破产的直接成本 114
二、破产的间接成本 116
第三节 斯 科 特 估 值 模 型 117
一、债务合同优先原则 117
二、投资者同质化假设 117
三、股权价值估算 119
四、债务价值估算 122
五、公司价值估算 123
第四节 斯 科 特 模 型 与 M M 模 型 的 比 较 124
一、两种估值法的相似性 124
二、两种估值法的不同点 126
三、斯科特模型的复杂性 127
第五节 第 三 代 估 值 模 型 小 结 129
第四章 詹森和麦克林(1976):含代理成本的估值
模型 130
第 一 节 代 理 成 本 的 分 析 基 础 133
一、一般均衡理论与博弈论发展 133
二、企业理论的发展 139
三、公司的法律虚构属性 144
四、代理成本的理论定义 144
第二节 詹 森 和 麦 克 林 估 值 模 型 146
一、股权代理成本 146
二、债务代理成本 148
三、詹森和麦克林估值模型 150
四、对詹森和麦克林估值模型的评价 151
第三节 詹 森 与 折 现 自 由 现 金 流 模 型 155
一、詹森对自由现金流的定义 155
二、折现自由现金流模型 158
三、折现股权自由现金流模型 161
第四节 第 四 代 估 值 模 型 小 结 164
第五章 格罗斯曼和哈特(1986):含控制权收益
的估值模型 166
第 一 节 威 廉 姆 森 对 交 易 成 本 的 分 析 171
一、两个基本假设 171
二、不完全合同与交易成本的度量 173
三、资产专用性对交易成本的影响 174
四、交易成本与代理成本的比较 177
五、交易成本对估值方法论的指导意义 178
第二节 剩 余 控 制 权 与 格 罗 斯 曼 和 哈 特 估 值 模 型 179
一、格罗斯曼和哈特对企业定义的拓展 179
二、基于控制权的收益成本分析 181
三、格罗斯曼和哈特估值模型 184
第三节 我国不同股权比例下控制权分析 185
一、不同股权比例的控制权约定 185
二、不同比例下股权价值的非线性结构 187
第四节 第五代估值模型小结 188
第 六 章 其 他 估 值 模 型 190
第 一 节 相 对 估 值 模 型 195
一、相对估值法 195
二、公司相对价值模型 195
三、股权相对价值模型 196
四、相对估值方法中的同质化思想 197
第 二 节 重 置 成 本 估 值 模 型 198
一、重置成本与托宾Q 198
二、重置成本估值模型 199
第 三 节 实 物 期 权 估 值 模 型 202
一、期权定价 202
二、实物期权估值模型 205
结语估值：科学、哲学还是艺术 207
估值是一门科学 207
估值是一门哲学 208
估值是一门艺术 210
参考文献 213
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