美联储非常规货币政策框架

　　“大衰退”以来美联储的危机干预和经济复苏政策手段之多、力度之大、影响之广是全球货币政策实践史上未曾出现过的，大大超出了美联储常规货币政策框架的范畴。美联储在非常时期的非常规政策框架具有诸多常规政策框架所不具备的特征。本书在分析美联储常规货币政策框架的基础上，对美联储的危机干预、经济复苏以及非常规政策退出的内在机理、政策框架进行了系统的研究，最后对引入资产价格泡沫的货币政策框架作了前瞻性研究。研究美联储非常规货币政策框架使我们对货币政策理念、决策、工具和传导等有系统性的认识，扩展、深化和丰富货币政策理论和实践。

　　吴培新，经济学博士，金融学博士后，副研究员。供职于中国人民银行上海总部，主要从事宏观经济、货币政策和国际金融等领域的研究。近年在《经济研究》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物上发表论文二十余篇，主持并执笔“动态视角下中国货币政策中介目标的选择”、“本轮美国经济复苏及其复苏的货币政策框架”等多个中国人民银行总行、上海总部和上海市金融学会重点课题。出版专著《美联储之非常道》（短文集）、《“大衰退”以来美联储的政策实践》。《经济研究》、《国际金融研究》等刊物匿名审稿人。

【第一章】 美联储常规货币政策框架 /001
一、正常时期的政策决策机理 /004
（一）货币政策面临信息有限和引导市场预期的挑战 /004
（二）简单反馈式的决策模式 /005
（三）基于预测的决策模式 /006
（四）政策实践中的决策模式 /008
二、政策目标：价格稳定和就业最大化 /009
三、政策策略：先发制人、风险管理、沟通和渐进主义 /012
（一）先发制人 /012
（二）风险管理 /013
（三）沟通 /014
（四）渐进主义 /018
四、政策规则：泰勒规则 /023
五、政策手段：调整联邦基金目标利率 /024
（一）危机前联邦基金目标利率的调整 /024
（二）美联储控制联邦基金利率的工具 /025
六、政策传导：以联邦基金利率为中介变量 /029
【第二章】 美联储危机干预政策框架 /035
一、危机时期的经济金融风险和政策操作风险 /038
（一）危机时期的经济金融风险 /038
（二）危机时期的政策操作风险 /040
二、危机时期的政策决策机理 /045
三、政策目标：金融稳定 /048
四、政策策略：大胆、激进、先发制人 /052
五、政策手段：降低政策利率和提供流动性 /053
（一） 降低政策利率 /054
（二） 提供流动性 /054
六、政策传导：降低市场利率以稳定经济金融 /057
【第三章】 美联储经济复苏政策框架 /063
一、复苏时期的经济金融风险和政策操作风险 /066
（一） 复苏时期的经济金融风险 /066
（二） 复苏时期的货币政策操作风险 /069
二、复苏时期的政策决策机理 /070
三、政策目标：通胀预期稳定下的就业最大化 /073
（一） 明确双重目标数值 /075
（二） 以平衡方式实现双重目标，更加关注就业目标的实现 /077
（三）美联储实施通胀目标制的意义 /078
四、政策策略：过度宽松、稳定通胀预期及刺激房地产 /081
（一） 以过度宽松货币政策消除经济厚尾风险 /081
（二） 稳定通胀预期以增大短期政策刺激力度的空间 /082
（三） 刺激房地产复苏 /082
五、政策规则：最优控制和成本收益比较 /083
（一） 最优控制政策 /083
（二） 成本收益比较 /089
六、政策手段：资产负债表工具和利率前瞻性指引 /091
（一） 数 量 宽 松政策的理论基础及货币政策含义 /091
（二）期限延长计划的理论基础及货币政策含义 /095
（三）利率前瞻性指引的理论基础及货币政策含义 /095
七、政策沟通：自动稳定政策预期 /102
（一） 零利率前瞻性指引 /102
（二） 数量宽松政策的沟通 /103
八、政策传导：压低长期资产收益率以刺激经济 /104
（一）引导市场形成低利率预期以拉低长期利率 /105
（二） 扩张美联储资产负债表以增加货币供给 /108
（三）调整美联储资产构成以压低相应资产的长期收益率 /109
【第四章】 美联储非常规货币政策退出框架 /117
一、非常规货币政策退出时期的经济金融风险和政策操作风险 /120
（一） 非常规货币政策退出时期的经济金融风险 /120
（二） 非常规货币政策退出时期的政策操作风险 /124
二、非常规货币政策退出时期美联储的政策决策机理 /127
（一） 以宽松政策促使低潜在增长率向历史均值回归 /127
（二） 以过度宽松政策防范经济下行风险 /128
三、政策目标：在实现价格目标的过程中改善就业 /129
（一） 以平衡方式实现双重目标：更加关注价格目标的实现 /129
（二） 劳 动 力 市场状况与通胀变化 /131
（三） 核心通胀、整体通胀与长期通胀预期 /132
（四） 通胀偏离因素分析 /134
（五） 在实现价格目标过程中改善就业 /136
四、政策策略：缓慢渐进和过度宽松 /138
（一） 缓慢渐进 /138
（二） 过度宽松 /140
五、政策手段：多政策工具组合 /141
（一） 加息 /141
（二） 为超额准备金付息 /142
（三） 隔夜逆回购协议便利 /144
（四） 减少准备金数量 /145
六、非常规货币政策退出的原则和计划 /147
七、非常规货币政策退出进程 /149
【第 五 章】 货币政策、宏观审慎政策与资产价格泡沫：未来政策框架前瞻 /159
一、现行货币政策框架难以应对金融失衡风险 /162
（一） 现行货币政策框架的内在缺陷 /163
（二）货币政策应对金融失衡的策略及其困境 /168
二、早期预警、“逆风而动”货币政策策略与金融稳定 /170
三、现行货币政策框架的调整与金融稳定 /172
（一） 对现行货币政策框架进行调整仍难以保证金融稳定 /173
（二） 欧央行以交叉检验的政策策略抑制金融失衡的形成 /177
四、宏观审慎政策与金融稳定 /179