中国经济杠杆研究：高杠杆成因、溢出效应与防范化解

　　本书是“研究阐释党的十九大精神国家社科基金专项项目（18VSJ073）”的结项成果。我国经济正处于由高速增长转向高质量发展的阶段，统筹发展与安全是经济发展的主线，经济杠杆率过高是系统性金融风险的核心与关键，降杠杆难已成为我国经济改革面临的一大难题。这一问题反映了我国经济金融体制特色，也突出了新时代我国经济发展与稳定的矛盾。本书从我国经济高杠杆风险产生的基础着手，深入分析了我国新时代经济转型背景下四部门杠杆的表现、形成机制和相互影响，重点从不同的视角刻画了我国企业杠杆和家庭杠杆的特征和内在形成机理，并进一步分析了企业杠杆和家庭杠杆对经济运行和金融风险的影响，最后提出防范和化解我国经济高杠杆风险的对策建议。本书的研究成果对于推动形成并逐步完善我国以高杠杆为典型特征的系统性金融风险防范与监管框架，有效化解债务风险，维护金融稳定，促进经济平稳快速发展具有重要意义。

　　王擎，西南财经大学党委常委、副校长，习近平经济思想研究院常务副院长，金融学院、中国金融研究院教授，博士生导师。教育BU长江学者特聘教授，教育BU新世纪优秀人才，国务院政府特殊津贴获得者。四川省学术与技术带头人、四川省有突出贡献专家、四川省青城计划“金融英才”、四川省教书育人名师、四川省委省政府决策咨询委员会委员，成都市科技顾问团顾问。中国金融学会理事、中国国际金融学会理事、国家社科基金重大项目首席专家。主要研究领域为宏观金融、金融风险、金融安全，发表学术论文100余篇，主持纵向课题30余项，出版专著教材10余部，获国家教学成果等奖、教育BU高等学校优秀科研成果二等奖等省部级奖励10余项，获得省部级以上批示采纳30余篇。

第一章　导　论／１ 
　１１　研究背景及意义／１ 
　１２　文献综述及评价／２ 
１２１　经济杠杆测度与演化机理／２ 
１２２　流动性过剩、监管套利与经济高杠杆／７ 
１２３　政府行为与经济高杠杆／１４ 
１２４　经济高杠杆风险的防范与监管／２１ 
１２５　对文献的评述／２３ 
　１３　研究思路及主要内容／２５ 
　１４　主要研究结论／２７ 
　１５　可能的创新及不足／３２ 
１５１　可能的创新之处／３２ 
１５２　不足之处／３３ 
第二章　新时代经济转型背景下中国经济高杠杆的现状及形成机制／３４ 
　２１　中国宏观部门经济杠杆现状／３５ 
２１１　杠杆的定义及衡量／３５ 
２１２　中国四部门杠杆率的表现／３６ 
２１３　中国总体杠杆率水平／３９ 
２１４　中国杠杆率水平的国际比较／４０ 
２１５　２００８年国际金融危机后不同经济体杠杆率变化情况／４２ 
　２２　中国经济高杠杆的形成机制：基于ＤＳＧＥ模型的分析／４３ 
２２１　中国经济高杠杆形成的主要影响因素／４３ 
２２２　杠杆形成的基准模型／４４ 
２２３　模型参数校准／５２ 
２２４　杠杆形成的机制分析／５４ 
　２３　中国宏观部门间杠杆率相互影响的机理分析／５５ 
２３１　居民部门的溢出效应／５５ 
２３２　非金融企业部门的溢出效应／５７ 
２３３　政府部门的溢出效应／５９ 
２３４　金融部门的溢出效应／６０ 
　２４　中国宏观部门间杠杆率溢出效应的实证研究／６１ 
２４１　数据和模型／６１ 
２４２　实证结果／６３ 
２４３　模型分析／６６ 
２４４　结论和政策建议／７１ 
第三章　中国企业杠杆：基于预算软约束与政府隐性担保的视角／７３ 
　３１ 中国的企业杠杆／７５ 
３１１　企业杠杆在经济总杠杆中的地位／７５ 
３１２　企业杠杆的非顺周期性／７５ 
３１３　企业杠杆的所有制结构分化／７６ 
３１４　现有研究与困惑／７７ 
　３２　中国式市场不完全：预算软约束与政府隐性担保／８０ 
３２１　银企借贷中的预算软约束／８０ 
３２２　银企借贷中的政府隐性担保／８１ 
３２３　当前研究的瓶颈／８２ 
３２４　预算软约束与政府隐性担保影响企业杠杆的基本逻辑／８３ 
　３３　银企借贷：一个博弈模型的设定／８４ 
３３１　模型的总体设置／８４ 
３３２　不完美信息动态博弈／８７ 
　３４　博弈模型的均衡与企业杠杆的周期变化机制／８９ 
３４１　企业最优借款量的选择／８９ 
３４２　银企借贷博弈的精炼贝叶斯均衡（ＰＢＥ） ／９０ 
３４３　借贷市场上银行与企业的匹配／９３ 
３４４　经济运行结果与企业杠杆率的周期演变机制／９４ 
　３５　内生隐性担保与企业杠杆的结构分化／９８ 
３５１　无隐性担保的情形／９８ 
３５２　隐性担保递增的情形／９９ 
３５３　隐性担保递减的情形／１００ 
３５４ “Ｕ”形隐性担保的情形／１００ 
３５５　“倒Ｕ形”隐性担保的情形／１０１ 
　３６　相关政策讨论／１０２ 
３６１　相关政策及其理论效果／１０２ 
３６２　机制优化与企业杠杆的相应表现／１０３ 
３６３　企业杠杆率是优化目标吗？ ／１０６ 
　３７　本章小结／１０６ 
第四章　中国企业债务：基于刺激计划与僵尸信贷的视角／１０８ 
　４１　背景：一揽子财政刺激计划／１１０ 
４１１ 一揽子财政刺激计划的短期应激反应／１１０ 
４１２　２００９年刺激计划的遗留问题／１１３ 
４１３　本章研究问题与贡献／１１６ 
　４２　僵尸信贷／１１８ 
４２１　数据来源／１１８ 
４２２　僵尸企业识别／１１９ 
４２３　构造信贷刺激计划引发的信贷供给冲击变量／１２０ 
４２４　信贷刺激计划下的僵尸信贷／１２１ 
　４３　信贷刺激计划对僵尸信贷影响的理论机制／１２４ 
４３１　引入信贷刺激与僵尸信贷的企业异质性ＤＳＧＥ模型设定／１２４ 
４３２　模型的参数校准／１２９ 
４３３　模型的数值解法／１３１ 
４３４　模型的数值结果／１３２ 
　４４　结论与启示／１３８ 
第五章　中国家庭杠杆：基于房价上涨的视角／１４０ 
　５１　研究背景／１４１ 
　５２　家庭杠杆相关研究梳理／１４５ 
５２１　家庭杠杆增加的成因研究／１４６ 
５２２　家庭杠杆的宏观经济效应研究／１４８ 
５２３　防范家庭部门高杠杆风险的研究／１５１ 
５２４　简要评价／１５４ 
　５３　家庭高杠杆的成因分析／１５５ 
５３１　首套房家庭的决策情况／１５５ 
５３２　非首套房家庭的决策情况／１５７ 
　５４　中国家庭部门高杠杆成因的实证分析／１６０ 
５４１　变量说明／１６２ 
５４２　主要变量描述性统计／１６３ 
５４３　房价上涨对家庭杠杆的影响：整体情况／１６５ 
５４４　房价上涨对家庭杠杆的影响：首套房与非首套房家庭／１６７ 
５４５　稳健性检验／１６８ 
５４６　房价上涨影响家庭杠杆变动的平均处理效应／１７０ 
５４７　进一步讨论／１７２ 
５４８　结果分析／１７３ 
第六章　经济杠杆对中国经济金融运行的影响／１７４ 
　６１　企业杠杆影响企业创新／１７６ 
６１１　企业杠杆影响企业创新的研究综述／１７６ 
６１２　企业杠杆影响企业创新的机制分析／１７７ 
６１３　研究假设／１７９ 
６１４　实证研究设计／１８０ 
６１５　企业杠杆影响企业创新的实证分析／１８５ 
６１６　研究结论与启示／１９８ 
　６２　家庭杠杆影响居民消费／１９９ 
６２１　家庭杠杆与消费的关系研究／１９９ 
６２２　中国家庭部门高杠杆对消费影响的实证分析／２０２ 
６２３　结论和对策建议／２１２ 
　６３　企业杠杆、家庭杠杆对金融风险的影响／２１３ 
６３１　企业杠杆、家庭杠杆的刻画／２１４ 
６３２　区域性金融风险的测度／２１５ 
６３３　杠杆率变动对中国区域性金融风险影响的实证检验／２２１ 
６３４　研究结论／２２６ 
第七章　新时代防范与化解中国经济杠杆风险的建议／２２８ 
　７１　继续稳步推进杠杆的结构性调整／２２９ 
７１１　杠杆的结构性调整仍是未来一段时间的重要任务／２２９ 
７１２　中国杠杆结构中包含多重结构性失衡问题／２３０ 
７１３　当前中国稳杠杆面临的现实困境／２３０ 
　７２　要通过改革的思路持续推进结构性去杠杆／２３１ 
７２１　结构性去杠杆和深化改革相结合／２３２ 
７２２　将结构性去杠杆与分类调控相结合／２３２ 
７２３　将结构性去杠杆与扩大市场对内对外开放相结合／２３２ 
　７３　破解经济高杠杆需要完善制度设计／２３２ 
７３１　明确政府行为边界，完善考核监督机制／２３２ 
７３２　严格表内外信贷监管，完善金融机构破产机制／２３３ 
７３３　加强国有企业投资管理，优化国有企业退出机制／２３４ 
　７４　为结构性去杠杆营造好的政策环境／２３４ 
７４１　加强货币政策与财政政策的配合／２３４ 
７４２　提高市场的有效性／２３４ 
７４３　深化国有企业和金融改革／２３５ 
７４４　继续保持对房地产市场调控／２３５ 
参考文献／２３６