价值为纲：投资体系构建要点及案例分析

　　本书是笔者多年学习和实践价值投资的经验，同经典价值投资理论深度结合的产物。系统阐述了价值投资的理论框架、对市场的认识、价值投资者应拥有的素质和能力以及对估值艺术的探讨，并着重探讨了财务工具的运用。zui后通过实战案例展示如何将知识体系应用于投资实践。内容系统，又重点分明，侧重于阐述大多数价值投资者都会遇到的困惑和模棱两可的问题，比如哪些现金流才是“自由的”？多大的安全边际才安全？折现率如何确定？自由现金流折现如何应用？笔者将其对价值投资理论诸多问题的深层次理解毫无保留地介绍给读者，这些问题也是困扰笔者多年的，相信广大读者也会或多或少存在这样那样的困惑。同时，笔者告诉读者作为一个合格的价值投资者，应该具备哪些素质和能力，并且侧重教授了商业和财务等方面的知识，算作抛砖引玉，做了示范。本书定位于具有一定的基础知识储备，理解基本的价值投资理念，在学习和实践价值投资过程中，遇到瓶颈，有志于迎难而上并在这条少有人走的道路上砥砺前行的有识之士。

　　闫磊，一个80后，央企里的一颗螺丝钉，注册会计师。没什么荣誉，没什么头衔，唯有一颗不安分的心。曾彷徨过，迷茫过，找不到人生的方向。直至寻路寻到价值投资，世界豁然开朗，海阔天空。遂在这条道路上砥砺前行，深耕不辍。有一点心得，有一点成绩。2016年起，陆续在雪球和《证券市场周刊》上发表些文章，记录学习和研究的成果，广受好评。

第一章 基于内在价值判断的投资 1第二章 价值投资的框架体系 5一、格雷厄姆的“烟蒂”还有没有用 6二、以内在价值为核心 101. 自由现金流 112. 折现率就是“不确定系数” 133. 未来到底有多远 16三、由内在价值看投资的真面目 171. 投资是面向未来的，过去的表现对于企业价值来说毫无意义 182. 净利润与企业价值并无直接关系 183. PE、PB与估值毫无关系，高PE不代表危险，低PE也不代表安全 184. 成长性是优秀企业的前提 195. 高增长的企业并不一定有高投资价值 196. 是否分红、分红多少与企业的投资价值无直接关系 207. 企业的投资价值与是否具有周期性也无必然关系 208. 确定性就是价值 209. 价值投资是一场需要中途下车的长跑，长期持有只是客观的结果，不是一种策略 21四、能力圈的边界和安全边际 22五、市场是用来利用的，请勿与其较劲 261. 认识市场先生 262. 认识自己 27六、正确的风险观 281. 波动不是风险 292. 本金的永久性损失或长期回报不足 293. 股权思维和回撤 304. 风险、失败和运气 315. 风险应对 32七、分红有那么重要吗 33八、买入远比卖出重要 35九、买入与持有的“悖论” 37第三章 价值投资者的自我修养 39一、价值投资者是全能选手 411. 合格的价值投资者是知识渊博的 432. 合格的价值投资者是谦和的 443. 合格的价值投资者具有客观的能力 444. 合格的价值投资者是淡泊名利的 455. 合格的价值投资者是孤独的 46二、理解和评价生意 471. 商业模式决定生意的基因 472. 生意特性 563. 商业模式决定估值水平的底层逻辑 584. “隐形冠军”市场 615. 对周期的认识 63三、企业的成长空间和天花板 691. 决定企业成长的“五要素” 692. 持续的高增长是悖论 703. 可持续的稳健成长才是好成长 724. 慎言“天花板” 73四、竞争优势与护城河 751. 典型的自创护城河种类 772. 品牌护城河 79五、企业管理和企业文化 831. 赛车与赛车手 842. 好赛车与赛道 853. 赛车手与后勤保障团队 864. 制度与企业文化 885. 笃行致远 896. 听其言，观其行 91第四章 学会使用财务工具 93一、财务的用法 951. 财务分析的作用是证否 952. 脱离了商业模式和业务实质的财务分析都是无稽之谈 973. 财务体系的重要思想及会计的局限性 101二、从权益净利率出发 1041. 什么是权益净利率 1042. 为何从权益净利率的角度观察企业 105三、资产负债表透视 1061. 根据商业实质，重新界定货币资金 1072. 深入考察往来项目 1083. 存货的真实价值 1104. 固定资产和在建工程的关注点 1115. 长期股权投资和商誉的来龙去脉 1136. 金融工具 1187. 被忽视的无形资产 1208. 递延所得税的由来 1219. 带息负债才是最要紧的债务 12210．少数股东权益的由来 125四、利润的形成——利润表的逻辑 1271. 利润的“虚幻”与“多变” 1282. 盈利能力和资产运营能力 1303. 真实的资本回报 132五、从净利润到现金流 1361. 净利润与现金流的差异 1362. 通过现金流结构特征为企业“画像” 139六、警惕财务造假 1431. 财务造假的动机 1442. 财务造假的手段 1453. 财务造假的线索 150第五章 估值艺术 155一、估值的艺术性 156二、我的PE观 158三、“未来自由现金流折现”的实践 160第六章 一场关于认知的实践之旅 165一、公司研究的检查清单 166二、贵州茅台 1681. 茅台那点事儿 1692. 茅台值多少钱 1733. 点评 178三、上海机场 1791. 特殊情况下的上海机场 1792. 上海机场迎来“救火队员” 1823. 点评 185四、济川药业 1861. 主要产品及地位 1862. 济川药业的商业模式 1883. 客观评价济川药业 1894. 济川药业未来的发展路径 1905. 点评 193五、牧原股份 1931.“ 非瘟周期”的下半场 1942. 为什么选择牧原股份 1943. 为什么牧原股份扩张最快 1954. 牧原股份低成本的来源 1955. 点评 197六、万华化学 1971. 万华化学的投资逻辑 1982. 万华化学2020 年年报分析 2003. 点评 207七、南极电商 2081. 中国电商领域的“好市多超市” 2082. 复盘南极电商的暴跌之旅 2143. 点评 218写在结尾的话 219