宏观视角下中国企业金融化形成机理研究

　　本文的创新之处在于：，通过对现有模型进行拓展，构建同时包含宏微观变量的企业金融资产投资决策数理模型进行理论分析，明确宏观经济各维度对微观企业金融化的理论驱动效应及宏微观传导机制；第二，在实证研究中引入新的宏观驱动因素，并对宏观经济形势各维度影响微观企业金融化的理论作用机制进行实证检验；第三，运用新的实证研究方法将宏观因素驱动企业金融化的时变特征纳入研究范畴，并对驱动效应的强度进行定量测度；第四，从新的视角提出企业金融化主导动机识别路径，并为颇具争议的中国企业金融化主导动机问题提供新的实证证据。基于一系列创新尝试，本文从客观驱动因素和主观动机两个维度出发的研究内容是对现有企业金融化形成机理研究的深化和扩展，也对宏观经济形势影响微观企业投资行为相关学术研究具有一定边际贡献。在理论意义之外，本文研究成果对推动实体经济高质量发展、引导企业回归主营业务、进一步完善货币政策和宏观审慎政策调控框架以及继续深化经济体制机制改革的政策制定具有一定现实参考价值。

　　花秋玲， 现任吉林大学经济学院金融系副主任， 教授， 博士生导师。2010 年6 月获吉林大学数学学院应用数学专业博士学位， 2015 年获经济学院应用经济学博士后。主要从事风险管理、投资策略、资本市场、公司金融、资产定价等领域的相关研究。教育 BU人文社会科学重点研究基地吉林大学中国国有经济研究中心研究员、吉林省政务服务和数字化建设管理局信息化项目评审专家。在Econometric Reviews、Quantitative Finance、EmergingMarkets Finance and Trade、《数理统计与管理》等国内外期刊发表论文二十余篇。主持和参加国家自然科学基金和省科技厅项目多项。入选吉林大学优秀青年教师培养计划重点培养阶段。

目　录
第1 章　 绪　 论………………………………………………………………… 1
　 1. 1　 研究背景 ……………………………………………………………… 1
　 1. 2　 研究意义 ……………………………………………………………… 4
　 　 1. 2. 1　 理论意义 ………………………………………………………… 4
　 　 1. 2. 2　 现实意义 ………………………………………………………… 5
　 1. 3　 研究内容 ……………………………………………………………… 5
　 1. 4　 研究方法 ……………………………………………………………… 8
　 　 1. 4. 1　 文献研究法 ……………………………………………………… 8
　 　 1. 4. 2　 数理模型分析法 ………………………………………………… 9
　 　 1. 4. 3　 描述性统计与对比分析法 ……………………………………… 9
　 　 1. 4. 4　 实证分析法 ……………………………………………………… 9
　 1. 5　 研究的创新之处……………………………………………………… 10
第2 章　 理论基础与文献综述 ……………………………………………… 12
　 2. 1　 基础理论……………………………………………………………… 12
　 　 2. 1. 1　 预防性储蓄理论………………………………………………… 12
　 　 2. 1. 2　 融资约束理论…………………………………………………… 13
　 　 2. 1. 3　 委托代理理论…………………………………………………… 14
　 2. 2　 文献综述……………………………………………………………… 15
　 　 2. 2. 1　 企业金融化的内涵……………………………………………… 15
　 　 2. 2. 2　 企业金融化的客观驱动因素…………………………………… 18
　 　 2. 2. 3　 企业金融化的主观动机………………………………………… 27
　 　 2. 2. 4　 企业金融化的经济效应………………………………………… 31
　 　 2. 2. 5　 现有文献评述…………………………………………………… 35
　 2. 3　 本章理论模型………………………………………………………… 36
第3 章　 企业金融化的测度方法与现状分析 ……………………………… 44
　 3. 1　 企业金融化的测度方法……………………………………………… 44
　 　 3. 1. 1　 基于投资行为视角的测度方法………………………………… 44
　 　 3. 1. 2　 基于获利渠道视角的测度方法………………………………… 46
　 　 3. 1. 3　 本章企业金融化的测度方法…………………………………… 47
　 3. 2　 中国企业金融化概况………………………………………………… 49
　 　 3. 2. 1　 企业金融化的整体概况………………………………………… 49
　 　 3. 2. 2　 企业金融化的所有制差异……………………………………… 54
　 　 3. 2. 3　 企业金融化的地域差异………………………………………… 56
　 　 3. 2. 4　 企业金融化的行业差异………………………………………… 59
　 3. 3　 中国企业金融化的国际比较………………………………………… 61
第4 章　 企业金融化宏观驱动因素及其作用机制研究 …………………… 65
　 4. 1　 理论分析与研究假设………………………………………………… 66
　 　 4. 1. 1　 理论分析………………………………………………………… 66
　 　 4. 1. 2　 研究假设………………………………………………………… 71
　 4. 2　 研究设计……………………………………………………………… 76
　 　 4. 2. 1　 样本选择和数据来源…………………………………………… 76
　 　 4. 2. 2　 变量定义和测度………………………………………………… 77
　 　 4. 2. 3　 描述性统计和相关性分析……………………………………… 82
　 　 4. 2. 4　 模型设定………………………………………………………… 85
　 4. 3　 宏观因素驱动企业金融化的实证分析……………………………… 86
　 　 4. 3. 1　 宏观经济景气度的驱动效应…………………………………… 86
　 　 4. 3. 2　 实体经济生产经营情况的驱动效应…………………………… 89
　 　 4. 3. 3　 货币政策环境的驱动效应……………………………………… 91
　 　 4. 3. 4　 资本市场繁荣度的驱动效应…………………………………… 93
　 4. 4　 稳健性检验和内生性分析…………………………………………… 95
　 　 4. 4. 1　 稳健性检验……………………………………………………… 96
　 　 4. 4. 2　 内生性分析 …………………………………………………… 108
　 4. 5　 宏观因素驱动企业金融化的异质性分析 ………………………… 123
　 　 4. 5. 1　 宏观驱动效应的所有制差异 ………………………………… 123
4. 5. 2　 宏观驱动效应的地域差异 …………………………………… 127
　 　 4. 5. 3　 宏观驱动效应的行业差异 …………………………………… 131
　 4. 6　 宏观因素驱动企业金融化的机制分析 …………………………… 135
　 　 4. 6. 1　 宏观经济景气度驱动企业金融化的机制检验 ……………… 136
　 　 4. 6. 2　 实体经济生产经营情况驱动企业金融化的机制检验………… 138
　 　 4. 6. 3　 货币政策环境驱动企业金融化的机制检验 ………………… 140
　 　 4. 6. 4　 资本市场繁荣度驱动企业金融化的机制检验 ……………… 142
第5 章　 宏观因素驱动企业金融化的时变特征研究……………………… 145
　 5. 1　 理论分析与研究问题 ……………………………………………… 146
　 　 5. 1. 1　 理论分析 ……………………………………………………… 146
　 　 5. 1. 2　 研究问题 ……………………………………………………… 152
　 5. 2　 研究设计 …………………………………………………………… 154
　 　 5. 2. 1　 样本选择和数据来源 ………………………………………… 154
　 　 5. 2. 2　 变量定义和测度 ……………………………………………… 155
　 　 5. 2. 3　 描述性统计和相关性分析 …………………………………… 156
　 　 5. 2. 4　 研究方法 ……………………………………………………… 157
　 5. 3　 基于 TVP-VAR 模型的实证分析 ………………………………… 161
　 　 5. 3. 1　 平稳性检验 …………………………………………………… 161
　 　 5. 3. 2　 格兰杰因果检验 ……………………………………………… 162
　 　 5. 3. 3　 模型参数估计结果 …………………………………………… 163
　 　 5. 3. 4　 脉冲响应函数分析 …………………………………………… 165
　 5. 4　 基于溢出效应的实证分析 ………………………………………… 173
　 　 5. 4. 1　 基于静态溢出效应的实证分析 ……………………………… 173
　 　 5. 4. 2　 基于动态溢出效应的实证分析 ……………………………… 176
　 5. 5　 稳健性检验 ………………………………………………………… 182
　 　 5. 5. 1　 替换企业金融化测度方法的脉冲响应函数 ………………… 182
　 　 5. 5. 2　 替换变量输入顺序的脉冲响应函数 ………………………… 184
　 　 5. 5. 3　 替换企业金融化测度方法的动态溢出效应 ………………… 186
　 　 5. 5. 4　 替换模型参数取值的动态溢出效应 ………………………… 186
第6 章　 基于金融周期视角的企业金融化主导动机研究………………… 188
　 6. 1　 理论分析与研究假设 ……………………………………………… 189
6. 1. 1　 理论分析 ……………………………………………………… 189
　 　 6. 1. 2　 研究假设 ……………………………………………………… 194
　 6. 2　 研究设计 …………………………………………………………… 198
　 　 6. 2. 1　 样本选择和数据来源 ………………………………………… 198
　 　 6. 2. 2　 变量定义和测度 ……………………………………………… 198
　 　 6. 2. 3　 描述性统计和相关性分析 …………………………………… 202
　 　 6. 2. 4　 模型设定 ……………………………………………………… 205
　 6. 3　 企业金融化主导动机的实证分析 ………………………………… 207
　 　 6. 3. 1　 金融周期对企业金融化的驱动效应 ………………………… 207
　 　 6. 3. 2　 企业金融化主导动机的识别 ………………………………… 211
　 　 6. 3. 3　 投资不同期限金融资产的主导动机差异 …………………… 214
　 6. 4　 稳健性检验和内生性分析 ………………………………………… 216
　 　 6. 4. 1　 稳健性检验 …………………………………………………… 217
　 　 6. 4. 2　 内生性分析 …………………………………………………… 228
　 6. 5　 企业金融化主导动机的异质性分析 ……………………………… 246
　 　 6. 5. 1　 主导动机的所有制差异 ……………………………………… 247
　 　 6. 5. 2　 主导动机的地域差异 ………………………………………… 249
　 　 6. 5. 3　 主导动机的行业差异 ………………………………………… 252
参考文献……………………………………………………………………… 255