长牛：新时代股市运行逻辑

　　过去三十年，A股虽整体收益可观，但波动较大，牛短熊长特征明显，上证指数至今尚未收复6124的历史高点。三十而立之年，A股未来将如何运行？是继续大起大落，还是成熟之后再出发，走出稳稳的长牛形态？ 第一，当下A股所面临的环境与过去三十年显著不同，而这也正是本书阐述未来A股长牛的出发点，具体而言： 第一，从50年来国别资产配置的经验来看，中国国际政治地位和经济地位的提高将使得未来全球*好的资产在中国； 第二，中国股、债、汇等资产都将受益于金融开放的制度红利； 第三，未来宏观利率将保持在较低水平，股票资产是中长期收益的*跑者； 第四，传统行业格局得到极大优化，龙头企业盈利具有高确定性； 第五，新一轮科技创新周期已经到来，我国在科技和高端制造的具体细分领域已开始具备比较优势，能够把握住科技浪潮； 第六，我们还从居民、机构投资者、外资和养老金等角度分析了资金格局优化对长牛的作用； 在新的时代背景下，我们提出了新的估值体系方法，为投资提供具体可操作的建议。

　　王德伦北京大学与香港大学硕士，兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家。带领团队多次获得新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC等奖项前三名，被上海市政府评为“青年金才”。总负责大势研判、板块配置、主题与专题研究，擅长从国别配置、大类资产配置等角度进行综合分析。 李美岑北京大学与新加坡国立大学硕士，兴业证券资深策略分析师、大势研判组负责人。从事策略研究以来，一直对宏观形势、产业趋势、市场大势有独到见解。对于企业盈利周期、外资行为、金融开放、投资者结构等有深入研究，相关研究成果引起市场广泛讨论。 王亦奕美国杜兰大学金融学硕士，兴业证券资深策略分析师、主题投资组负责人。从事养老金、主权财富基金等国际国内机构投资者研究，对于新能源汽车、一带一路、国企改革、乡村振兴等主题领域有深入研究，并已建立多个市场上独有的数据库。 张媛清华大学金融学博士，兴业证券高级策略分析师，主要负责板块配置，研究细致深入，专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。

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前言
导论　众里寻他千百度，蓦然回首，权益资产却在灯火阑珊处 / 1
中国资产回报率，股票领跑 / 1
美国200年历史，股票领跑回报率榜单 / 8
第1章　全球最好的资产在中国 / 11
1.1　50年来国别资产配置的历史经验 / 12
1.2　国别配置的当前特点 / 23
1.3　中国资产未来大有可为 / 27
第2章　开放的红利 / 36
2.1　金融开放奠定美国资本市场繁荣基础 / 37
2.2　亚洲金融开放在股票市场的主要成就 / 42
2.3　借鉴巴西、南非、俄罗斯的金融开放经验 / 51
2.4　中国股票、债券、外汇等资产有望受益于金融开放 / 56
第3章　股票是低利率时代资产配置的优选项 / 67
3.1　低利率环境的三大成因 / 67
3.2　股票是资产配置中长期收益率领跑者 / 76
3.3　中国股票是全球股票配置中的必选项 / 91
第4章　传统行业格局优化，股票市场盈利稳定性提升 / 101
4.1　经济结构转型，行业龙头优势峥嵘渐露 / 102
4.2　全球主要行业格局优化的经验借鉴 / 104
4.3　行业盈利更加集中化、龙头化 / 117
第5章　科技创新周期让股票市场机会层出不穷 / 133
5.1　六次科技创新周期诞生一批大牛股 / 133
5.2　五位一体，我们正处在新一轮科技创新周期 / 137
5.3　聚焦科技、医药、制造三大新兴领域 / 148
第6章　居民“财富搬家”是股票市场重要资金来源 / 159
6.1　“资产荒”下居民财富管理的困局 / 161
6.2　美国、日本居民财富配置的经验启示 / 171
6.3 中国居民财富“搬”至股票市场渐成燎原之势 / 173
第7章　养老金成为股票市场长期稳定器 / 187
7.1 美国股票市场“牛长熊短”，养老金功不可没 / 188
7.2　中国养老金三大支柱体系正在完善 / 198
7.3 养老金有望成为中国股票市场长期资金提供者 / 208
第8章　外资加速中国股票市场成熟化 / 213
8.1　外资投资中国股票市场的四大途径 / 214
8.2　“巨无霸”外资如何投资中国 / 221
8.3　外资给中国股票市场带来的四大变化 / 236
第9章　投资者机构化助力长牛行稳致远 / 246
9.1　中国股票市场投资者结构的进化 / 247
9.2 1945～2020年美国机构化进程催生3轮长牛 / 260
9.3　机构化的未来图景 / 266
第10章　制度改革是A股长牛奠基石 / 273
10.1　资本市场“牵一发而动全身” / 273
10.2　制度变化对行情起到重要作用 / 278
10.3 多维度解析制度给股票市场长牛带来的变化 / 285
10.4　好制度带来“好未来” / 310
第11章　估值体系变革将加速中国股票市场步入长牛 / 315
11.1　解密确定性溢价、成长性溢价、龙头溢价 / 316
11.2　确定性溢价：稳定盈利的资产价高 / 317
11.3　成长性溢价：盈利不断增长的资产更贵 / 329
11.4　龙头溢价：从龙头折价到龙头溢价 / 339
第12章　“三十而立”，长牛已来 / 352
12.1　中国股票市场成熟的四大特征 / 352
12.2　五大因素正在改变A股 / 381
12.3　长牛助力中国股票市场收益率领跑全球 / 388