中国证券市场宏观审慎监管研究

　　资本市场是现代金融体系的核心，具有牵一发而动全身的作用。金融机构和非金融企业通过证券市场发生巨量交易，使得包括银行在内的众多机构在证券市场面临大量共同风险敞口。本书对世界各国证券市场监管模式和中国证券市场监管历程进行了梳理，基于中国证券市场风险不断积累的现实，分析了系统性风险的发生机理以及不同部门间风险的累积及传导情况。本书还从理论和实证层面对证券市场系统性风险测度、宏观审慎政策工具的选择以及调控效果进行了开创性研究，目的是为监管部门和决策部门制定监管政策、选择监管工具提供参考和依据，建立证券市场宏观审慎监管框架。

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导言 1

第1 章　 宏观审慎监管的起源与经验 7
　 1. 1　 宏观审慎监管的起源 7
　 1. 2　 国内外研究及文献综述 11
　 　 1. 2. 1　 系统性金融风险基本内涵的研究 12
　 　 1. 2. 2　 金融风险传染机制的研究 13
　 　 1. 2. 3　 系统性风险测度的研究 14
　 　 1. 2. 4　 国际金融危机后系统性金融风险监管的研究 16
　 　 1. 2. 5　 宏观审慎监管的研究 20
　 1. 3　 宏观审慎监管的国际经验 22
　 　 1. 3. 1　 美国宏观审慎监管框架 22
　 　 1. 3. 2　 德国宏观审慎监管框架 25
　 　 1. 3. 3　 英国宏观审慎监管框架 26
　 　 1. 3. 4　 日本宏观审慎监管框架 29
　 1. 4　 启示与经验 31

第2 章　 证券市场系统性风险案例: 过程与机制 33
　 2. 1　 1987 年美国股灾 34
　 　 2. 1. 1　 股灾发生的背景 34
　 2. 1. 2　 影响全球股票市场的黑色星期一 39
　 　 2. 1. 3　 主要经济后果及影响 41
　 　 2. 1. 4　 1987 年美国股灾的原因 44
　 2. 2　 1990 年日本股市风险 48
　 　 2. 2. 1　 发生背景 48
　 　 2. 2. 2　 主要过程 50
　 　 2. 2. 3　 主要经济后果 52
　 　 2. 2. 4　 主要原因分析 53
　 2. 3　 2007 年美国次贷危机 56
　 　 2. 3. 1　 发生背景 56
　 　 2. 3. 2　 主要过程 57
　 　 2. 3. 3　 主要经济后果和对美国及全球经济的影响 64
　 　 2. 3. 4　 主要原因分析 66
　 2. 4　 2015 年的中国股市大波动 74
　 　 2. 4. 1　 发生背景 74
　 　 2. 4. 2　 主要过程 77
　 　 2. 4. 3　 主要经济后果 81
　 　 2. 4. 4　 主要原因分析 86
　 2. 5　 证券市场系统性风险案例启示 91
　 　 2. 5. 1　 证券市场系统性风险容易引发金融危机 91
　 　 2. 5. 2　 证券市场系统性风险具有共性特征 92
　 　 2. 5. 3　 发生证券市场系统性风险时, 政府必须果断干预 94
　 　 2. 5. 4　 预测系统性风险发生的人永远是极少数 95

第3 章　 证券市场系统性风险形成机理 97
　 3. 1　 中国证券市场系统性风险形成机理: 流动性冲击 99
　 　 3. 1. 1　 主要原因与冲击路线 99
　 　 3. 1. 2　 波动根源: 经济周期与金融周期的错配 101
3. 2　 基础货币与金融同业流动性 103
　 3. 3　 广义货币与实体经济流动性 106
　 3. 4　 证券市场流动性冲击的基本机理 108
　 　 3. 4. 1　 宏观流动性传导机理 109
　 　 3. 4. 2　 流动性波动对金融市场的冲击 111

第4 章　 证券市场系统性风险传导: 来自上市公司的证据 115
　 4. 1　 行业风险测算与整体特点 117
　 　 4. 1. 1　 不同行业风险测量与变化趋势 117
　 　 4. 1. 2　 不同年份行业风险变化 118
　 　 4. 1. 3　 行业内部风险特点 120
　 　 4. 1. 4　 行业风险与行业结构 122
　 4. 2　 不同行业风险比较 125
　 4. 3　 行业间风险传染分析 127

第5 章　 宏观审慎监管: 证券市场系统重要性机构 131
　 5. 1　 系统重要性金融机构评价理论 132
　 5. 2　 证券公司系统重要性评价方法 134
　 　 5. 2. 1　 国外评价方法 134
　 　 5. 2. 2　 国内评价方法 135
　 5. 3　 证券公司系统重要性评价体系构建 138
　 　 5. 3. 1　 评价指标构成 138
　 　 5. 3. 2　 评价方法 140
　 5. 4　 证券公司系统重要性评价结果分析 141
　 　 5. 4. 1　 证券公司系统重要性总体分析 141
　 　 5. 4. 2　 证券公司系统重要性结构分析 143
　 　 5. 4. 3　 证券公司系统重要性聚类分析 147
　 5. 5　 宏观审慎监管下的证券公司系统性风险 149
　5. 6　规模是系统重要性证券机构的关键特征 151
　 5. 7　 宏观审慎监管需提高证券公司核心竞争力 152

第6 章　 证券市场系统性风险测度研究 155
　 6. 1　 对宏观审慎监管与系统性风险的研究 158
　 　 6. 1. 1　 证券市场宏观审慎监管必要性研究 159
　 　 6. 1. 2　 系统性风险度量研究 160
　 　 6. 1. 3　 宏观审慎监管下系统性风险预警研究 168
　 6. 2　 中国证券市场系统性风险来源 170
　 　 6. 2. 1　 系统性风险形成的制度因素 170
　 　 6. 2. 2　 系统性风险形成的市场因素 172
　 6. 3　 证券市场系统性风险度量 174
　 　 6. 3. 1　 模型构建 175
　 　 6. 3. 2　 基于主成分分析法计算各维度风险度量值 178
　 　 6. 3. 3　 合成证券市场系统性风险指数 182
　 　 6. 3. 4　 系统性风险度量结果分析 186
　 6. 4　 证券市场系统性风险预警 191
　 　 6. 4. 1　 证券市场系统性风险预警阈值的确定 191
　 　 6. 4. 2　 基于历史事实的预警值有效性检验 193
　 　 6. 4. 3　 基于数理模型的预警值有效性检验 196
　 　 6. 4. 4　 证券市场系统性风险的逆周期调节 201
　 6. 5　 对证券市场系统性风险的进一步思考 204

第7 章　 证券市场宏观审慎监管框架、 目标与工具 207
　 7. 1　 传统的证券市场监管模式 209
　 　 7. 1. 1　 集中型监管模式 209
　 　 7. 1. 2　 自律型监管模式 211
　 　 7. 1. 3　 中间型监管模式 215
　 7. 1. 4　 机构监管模式 216
　 　 7. 1. 5　 功能监管模式与行为监管模式 218
　 7. 2　 中国证券市场监管模式 220
　 　 7. 2. 1　 中国证券市场监管模式演变 220
　 　 7. 2. 2　 证券市场现行监管模式 224
　 7. 3　 发达国家证券市场监管模式对我国的启示 226
　 　 7. 3. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管框架 226
　 　 7. 3. 2　 宏观审慎监管与微观审慎监管 227
　 　 7. 3. 3　 宏观审慎监管与传统监管模式 228
　 　 7. 3. 4　 构建证券市场宏观审慎监管制度体系 229
　 7. 4　 证券市场宏观审慎监管原则 230
　 　 7. 4. 1　 系统重要性原则 230
　 　 7. 4. 2　 逆周期监管原则 232
　 　 7. 4. 3　 资本约束原则 234
　 　 7. 4. 4　 监管前瞻性原则 234
　 　 7. 4. 5　 其他监管原则 235
　 7. 5　 证券市场宏观审慎监管框架设计 237
　 　 7. 5. 1　 宏观审慎监管目标 237
　 　 7. 5. 2　 宏观审慎监管的组织架构 239
　 　 7. 5. 3　 宏观审慎监管下的功能监管和行为监管 240
　 　 7. 5. 4　 证券市场宏观审慎监管的重点 243
　 7. 6　 证券市场宏观审慎监管工具选择 244

第8 章　 研究结论与政策建议 247
　 8. 1　 本书的主要研究结论 248
　 　 8. 1. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管 248
　 　 8. 1. 2　 证券机构是证券市场宏观审慎监管的重点 249
　 　 8. 1. 3　 建立完善的证券市场逆周期调节机制 250
　　 8. 1. 4　证券市场系统性风险具有负外部性、累积性、传导性和高度关联性等特征 252
　 　 8. 1. 5　 构建测度证券市场风险指标体系 253
　 8. 2　 政策性建议 254
　 　 8. 2. 1　 证券监管部门应成立审慎监管机构 254
　 　 8. 2. 2　 建立适合证券市场的宏观审慎监管工具体系 255
　 　 8. 2. 3　 定期发布证券市场风险指数 255
　 　 8. 2. 4　 建立股市平准基金 256

参考文献 259
附录 279
　 附录1　 世界各国股票市场波动案例汇总 279
　 附录2　 利润总额与总负债比例 280
　 附录3　 总负债与总资产比例 282
　 附录4　 证券公司系统重要性指标排名汇总 284
　 附录5　 证券公司竞争力排名 (2018 年) 285
现代金融体系与宏观审慎监管 (代后记) 296
致谢 303