汇率稳定机制：以钉住汇率制下的货币危机为视角

　　20世纪90年代以来，国际金融形势动荡不安，危机叠起。从欧洲货币危机到墨西哥货币危机，从亚洲货币危机到阿根廷货币危机，人们已经领略到了国际货币危机的寒风习习和惨烈危害。同时，随着金融全球化进程的不断演进，一个国家或地区的金融危机甚至会很快地向周边的国家和地区扩散和蔓延，这种金融领域的“非典”现象（亦或“多米诺骨牌效应”、“龙舌兰效应”、“蝴蝶效应”、“探戈效应”），甚至可能引发全球金融动荡。从20世纪90年代以来的四起较为严重的金融危机中，笔者惊奇地发现两大共性：一是爆发危机的国家在危机前夕大多采用的是缺乏弹性的钉住汇率制度，而且资本项目高度开放；二是危机爆发前夕，这些国家的经常项目大多处于逆差状态。这不得不引起了笔者对这一现象的思考和研究兴趣：为什么大多数发展中国家在牙买加体系后都采取缺乏弹性的钉住汇率制？钉住汇率制与经常项目的逆差有何内在联系？为什么危机国家外汇储备的干预均告无效？钉住汇率制下汇率稳定机制存在哪些缺陷，应如何协调？等等。无数事实表明，钉住汇率制实施的初期有利于发展中国家的外资外贸经济的发展、有利于遏制通货膨胀现象，并提升发展中国家的信誉，但随着发展中国家宏观经济基本面的变化，其钉住汇率制的内外稳定机制都会发生偏离，若不及时加以调整则会带来许多负面效应，甚至引发货币危机。从钉住汇率制的内稳定机制来看，由于名义汇率长期脱离其均衡汇率，因此存在诸如汇率高估引起经常项目长期逆差、外债规模和结构的风险加大等问题；钉住汇率制的外稳定机制也存在一定的缺陷，从直接外稳定机制来看，央行直接利用外汇储备入市干预维持汇率稳定的功能在金融全球化进程中逐渐弱化，而间接的外稳定机制也存在一定的风险隐患。有鉴于此，20世纪90年代以来的货币危机前夕，危机国尽管运用直接和问接的外稳定机制，但均告失败。由于钉住汇率制内外稳定机制的偏差，发展中国家在经济发展到一定阶段应逐渐退出钉住汇率制或及时对其内外稳定机制做出适当的调整，否则，将引发货币危机。联系我国的实际，人民币汇率经过长期的演进，目前仍处于事实上钉住美元的汇率制度阶段，其汇率的稳定机制存在着一定的隐患，因而，随着加入wTO后我国融入金融全球化进程的加快，应对人民币汇率做出适时地调整，以协调其内外稳定机制，维持中国的金融安全。汇率稳定机制的研究是一个较新的、多层次、多视角的复杂课题，要对这一课题做出比较全面而深入的研究分析，必须找准切入点，从某一个层次或侧面对汇率的稳定机制进行研究，以期得出较有价值的研究成果。就以往的研究成果来看，对汇率制度和货币危机的研究较为集中和丰富，而对汇率制度和货币危机关系的研究则较为散乱，特别是基于钉住汇率制与货币危机的关系这一角度来研究汇率稳定机制则更为罕见。本书的研究正是这方面的尝试，其研究思路是：在开放经济条件下，以钉住汇率制下的货币危机为切入点，从制度安排和政策设计的角度，以汇率稳定机制及其协调为逻辑主线，系统、深入地研究钉住汇率制下的汇率稳定机制及其协调，并探寻人民币汇率稳定机制改革和协调的合理路径。本书主要运用经济学的理论对汇率稳定机制进行分析。经济学是从资源稀缺的角度研究有限资源的优化配置，以增加社会的财富与福利。主要包括货币银行学理论、国际金融学理论、国际经济学理论等，特别是其中的汇率理论、金融危机理论、政策搭配理论等。除导论对研究的主题和范围、主要概念辨析与说明、研究的思路及方法以及基本理论框架等内容进行阐述外，本书共分六章，其主要内容包括：汇率制度与货币危机的一般理论分析、钉住汇率制下汇率稳定机制及其成本和收益分析、20世纪90年代以来的货币危机的实证分析、汇率稳定机制的调整措施以及人民币汇率稳定机制的缺陷及其改革。其中第三章有关货币危机的分析中，建立了计量经济模型，对20世纪90年代以来的四次货币危机的传染进行回归分析和实际验证。笔者希望所做的研究能对发展中国家尤其是中国的汇率制度改革及其金融安全的维持有所贡献。本书前言序“巴西的一只蝴蝶只要轻轻扇动一下翅膀，美国的德克萨斯州可能会刮起一阵巨大的龙卷风”，20世纪90年代以来爆发的货币危机似乎是这种蝴蝶效应的另类演绎，其杀伤力之大，传染性之强，不亚于SARS，而且前者出现的时间和产生的影响却更为久远。汇率的急剧波动是各国货币危机爆发的共同特征，而汇率制度的安排则是汇率波动的内生因素。近年来，国际社会“汇率战”异常激烈，并由此引发的贸易战甚至政治战此起彼伏，2003年西方七国财长和央行行长会议上“人民币升值论”险些成了1985年广场协议的历史重演，2004年七国首脑会议达成“汇率过度波动和无序变动不利于经济增长”的共识，并再次强调汇率的灵活性。因此，汇率及汇率制度问题是国际金融理论界和实务部门共同关注的热点问题。黄瑞玲博士的这本著作，以90年代货币危机爆发国家的汇率制度作为研究的逻辑起点，并以汇率稳定机制作为逻辑主线贯穿各章节，全面分析了钉住汇率制内外稳定机制的缺陷，并由此论及相关的调整和完善措施。从某种意义上说，本书的作者独具匠心，她所做的研究实现了货币危机与汇率制度研究的某种“嫁接”，其鲜明的特点是：概念独到在本书的研究中，作者提出了汇率内稳定机制和外稳定机制的全新概念，对它们进行金融学意义上的诠释和全方位的辩析，并且运用新的概念分析了钉住汇率制度的内外稳定机制方面存在的缺陷及其与货币危机的关系。因此，本书的研究无疑丰富和拓宽了国际金融学的研究视野和领域。角度新颖20世纪90年代的货币危机促进了货币危机理论的发展，中外学者从不同的角度来诠释货币危机爆发的原因，并形成了较为成熟的三代货币危机模型以及第四代货币危机模型的雏形。本书的研究借鉴并力求超越这些研究成果，以钉住汇率制下的货币危机为切入点，分析其汇率内外稳定机制的缺陷及潜在风险隐患，认为钉住汇率制下内外稳定机制的缺陷是货币危机爆发的重要原因，从而形成了独具一格的货币危机发生说。前沿汇率稳定机制的研究是个系统性的研究。本书的研究所涉及的货币危机理论、汇率制度理论及其新发展、开放经济下的内外均衡理论、政策搭配理论以及区域货币合作理论等，都是当今国际金融学研究领域最为前沿的理论和实际问题。本书的研究从不同的角度融入了这些理论与问题，并对它们进行了必要的梳理和分析，进而明显地提升了本书研究的时代感并具有前瞻性。贴近国情鉴于目前的人民币汇率制度是实质上的钉住汇率制，所以本书也对此进行了深入的研究。本书透过人民币汇率制度的历史嬗变找寻目前人民币汇率内外稳定机制中的缺陷及隐患；并针对当前人民币同时面临对外升值压力和对内贬值压力——“一张货币两张皮”的困境，提出了相关的应对和改革的措施。其中，有关人民币汇率内稳定机制改革中由中间汇率制度向浮动汇率制演变，并采取爬行区间钉住的过渡形式的思路也较为客观并具有较强的可操作性。总之，本书所做的研究融理论性、针对性、实用性和前瞻性于一体，是一本具有学术价值与应用价值的好书。这不仅反映出作者良好的经济学和金融学理论功底、丰富的实践经验和善于思考、勇于探索求实的精神，而且也为我国的国际金融领域献上了高水平的研究成果。值此出版之际，我作为该书的第一读者，借题发挥，是为序！同时，我也为我指导的第一位博士生的力作能够得到江苏省2004年哲学社会科学重点学术著作出版资助表示祝贺！愿她青春长驻，事业精进！

　　黄瑞玲，女，1965年生，江西会昌人。现任江苏省委党校世界经济与政治部副主会、副教授、硕士生导师。1995年毕业于复坦大学经济系、儿经济学硕士学位；2004年毕业于南京大学商学院，获经济学博士学位。主要研究领域：国际金融伦理与政策。1996年以来先后在《欧洲》、《当代亚洲》等核心刊物上发表学术论文30余篇，其中被《新华文摘》和人大复印资料全文转载多篇，出版专著3部，获省部级奖3项，参加并主持国家和省级课题5项。2003年入选江苏省“333”跨世纪学科带头人培养对象。

导论 
　　一　研究的主题和范围 
　　二　主要概念的辨析与说明 
　　三　研究的思路与方法 
　　四　本书的结构与主要内容 
第一章　汇率制度与货币危机的一般理论 
　　第一节　汇率制度理论 
　　　　一　马克思关于汇率制度的有关论述 
　　　　二　西方汇率制度理论 
　　　　三　汇率制度理论的新发展 
　　第二节　货币危机理论及其传染 
　　　　一　马克思的货币危机理论 
　　　　二　三代货币危机理论及其发展 
　　　　三　货币危机的传染效应 
　　　　四　货币危机与银行危机的共生性 
　　第三节　汇率制度与货币危机 
　　　　一　汇率制度选择与货币危机的关系：理论评述 
　　　　二　钉住汇率制的内在矛盾与货币危机 
第二章　钉住汇率制下汇率稳定机制分析 
　　第一节　钉住汇率制的演进过程 
　　　　一　汇率制度的分类及其演进 
　　　　二　发展中国家汇率制度的变迁 
　　第二节　汇率稳定机制的机理 
　　　　一　汇率的内稳定机制 
　　　　二　汇率的外稳定机制 
　　　　三　钉住汇率制下稳定机制的特点 
　　第三节　钉住汇率制下汇率稳定机制的收益与成本 
　　　　一　收益分析 
　　　　二　成本分析 
第三章　钉住汇率制下的货币危机及其传染 
　　第一节　四次货币危机中主要国家的汇率制度安排 
　　　　一　欧洲货币体系“蛇形联合浮动”下的钉住汇率 
　　　　二　墨西哥的爬行钉住汇率制 
　　　　三　亚洲危机前各国形式各异的钉住汇率制度 
　　　　四　阿根廷的货币局制度 
　　第二节　四次货币危机的爆发与传染 
　　　　一　欧洲货币危机 
　　　　二　墨西哥货币危机 
　　　　三　亚洲货币危机 
　　　　四　阿根廷货币危机 
　　第三节　四次货币危机传染的实证检验 
　　　　一　货币危机传染范围和程度的国际比较 
　　　　二　传染原因比较：理论分析和模型检验 
第四章　汇率稳定机制的调整与完善 
　　第一节　汇率内稳定机制的调整 
　　　　一　实行更为灵活的汇率制度 
　　　　二　欧洲区域性货币联盟的实施 
　　第二节　汇率外稳定机制完善的国内措施 
　　　　一　协调虚拟经济与实体经济的关系 
　　　　二　谨慎地开放资本项目 
　　　　三　对国际短期资本实行必要管制 
　　第三节　汇率外稳定机制完善的国际性措施
　　　　一　改革现行的国际货币体系 
　　　　二　加强区域金融合作 
第五章　人民币汇率稳定机制的隐患
　　第一节　人民币汇率稳定机制的缺陷 
　　　　一　人民币汇率制度的设计与嬗变
　　　　二　人民币汇率稳定机制的缺陷 
　　第二节　人民币汇率目前的困境及制度扭曲 
　　　　一　人民币汇率对外升值压力及其制度扭曲 
　　　　二　人民币汇率对内贬值压力的隐忧 
　　　　三　人民币汇率的困境：升值或贬值？ 
第六章　人民币汇率稳定机制的改革 
　　第一节　人民币汇率的缓冲措施 
　　　　一　加强外汇储备的规模管理 
　　　　二　贸易收支顺差的缓冲措施 
　　　　三　积极实施“走出去”战略 
　　　　四　采取措施防止通货膨胀 
　　第二节　人民币汇率稳定机制的调整与改革 
　　　　一　人民币汇率内稳定机制的改革 
　　　　二　人民币汇率外稳定机制的改革与完善 
　　第三节　人民币汇率制度稳定机制的配套改革 
　　　　一　加快利率市场化改革 
　　　　二　深化银行体系改革 
　　　　三　加强宏观政策的搭配 
主要参考文献 
后记