“一个尚处在计划经济体制下的老国有企业一下子到了国际资本市场，这就如同一个没有上过中学的小学生进了大学课堂，无论在认识层面还是在实践层面都难以马上适应。其中最大的难点是诚信和公开透明的运作，要将上市前作出的承诺及兑现情况完全公开，置于所有股东的监督之下。这意味着募集来的每一分钱是不是按照承诺花的、怎样花的都要交代清楚，都要接受国际标准的检验”，袁璐如是说。
在当时的中国证券市场上，编一个可行性报告不难，但完全照此执行就不那么容易了。这对青岛啤酒来说也是一个严峻的考验。它只能由不适应到逐步适应、再到严格按照规则办事。这些国际规则包括作为上市公司每年递交规范的年报和半年报，对涉及公司的重大事件作出及时详尽的披露等等。
当然除了难以适应的麻烦和痛苦，资本市场也给青岛啤酒带来了机遇和用于发展的资金。
1997年亚洲金融危机爆发后，青啤H股和其他香港上市股票一样出现暴跌，其股价最低的时候只有几毛钱，远低于公司的净资产，这意味着公司整体价值被贬低。危难之际，青啤率先提出了回购H股计划。股份回购是指用市场价格把发出去的股票回收回来，然后注销。这样，股份少了，但公司的整体价值提高了。当公司的股价再次上升后，可以再次以市场价格发行相应数量的股票。当时，这种操作方式在国内还没有先例，实践中也缺少相关的配套法规，但这个计划还是得到了包括中国证监会在内的国内监管机构的批准。采用了股份回购的方法后，其股价反弹很快。青岛啤酒也由此成为了第一家采用股份回购的大陆公司。
2002年，青岛啤酒在资本市场上进行了一次较大的资本运作。10月22日，青啤公司与美国A-B公司签署了战略投资协议，在香港市场向A-B公司定向发行总金额为亿港元的可转换债券。此举让青岛啤酒募得了超过14亿港元的资金，同时也使A-B公司拥有了青岛啤酒27％的股份。
中国企业海外上市的四个阶段
自青岛啤酒上市以来，中国公司已经有15年的海外上市历史。其间，有些公司的股票受到过热烈的追捧，有些公司的股票跌破发行价，还有一些股票现在只值几分钱。总体看来，中国企业在海外上市的热潮可以划分为四个阶段。
1992年年底，中国证监会成立后不久就批准第一批公司到海外上市。上海石化、马鞍山钢铁、仪征化纤等8家国有企业紧随青岛啤酒的步伐，先后在海外上市。第一批在海外上市的企业绝大多数为国有企业，而且行业集中于制造业。考虑到中国政府一向对制造业大力扶持，而中国的GDP增长速度又高于世界平均值的1倍多，国际投资人对这些股票青睐有加。
第一次浪潮持续到1994年就消退了。一方面是受到墨西哥金融危机的影响，另一方面是由于中国公司上市半年后的中期业绩公报和1年后的年报业绩较差，且这些上市企业在管理制度、体制、公司的治理结构等方面仍存有传统的痕迹，特别是缺少激励机制。于是，国际投资人对中国制造业的兴趣开始消退。
第一波浪潮之后，华尔街又迅速找到了替代品，它们是涉及基础设施和公共事业领域的公司，包括航空、铁路、公路、电力等领域，如华能电力国际、中国东航、南方航空、大唐发电等。但是和第一次浪潮一样，国家宏观经济的疲软使许多在建项目被迫缓建或停建，导致相关企业严重亏损。第二波浪潮也随之消退。
自1996年起，红筹股开始掀起第三次中国风浪潮。所谓红筹股是指在海外注册并在海外上市的大陆公司。这批公司包括招商局、中国华润、上海实业、北京控股等，其主挂牌在香港；通过美国存股证方式（ADR），他们的股票也可以在纽约证券交易所交易。这次浪潮终结于1997年10月的亚洲金融危机。
第三次浪潮退去后，国外资本市场对中国股票紧闭大门长达15个月。1999年2月17日，以生产数码无绳电话称雄市场的广东侨兴环球在美国纳斯达克上市，当日其股价升幅达268％。1999年7月14日，中华网在美国纳斯达克上市，挂牌当日股价由20美元飙升到美元，上涨235%。自此，在高科技经济的带动下，中国企业开始在华尔街掀起第四次浪潮。
微软、谷歌等IT神话鼓舞了中国人创新求富的热情。许许多多的新兴公司（主要来自互联网和新能源领域）开始在海外资本市场寻找发展的机会，而海外资本市场也成就了新浪、搜狐、百度、无锡尚德、新东方和阿里巴巴等一批优秀的民营企业。而今，他们的传奇仍在继续。
张冉/文
