看跌期权的优势
“到期日”这个术语经常让第一次买进看跌或看涨期权的人心存恐惧。这种恐惧是完全不必要的—对于个人投资者特别是足够聪明的卖空投资者来说，看跌期权能够在带来更大利润的同时避免传统卖空所固有的无限金融风险。以下是看跌期权的关键性优势：
看跌期权的风险更小，是保存资本的关键因素。卖空的关键是在保存资本的同时打出本垒打，而使用看跌期权是成功完成这两个目标的最佳方法。让我们再回到赛特里斯公司的例子上。假设那位卖空交易者没有直接做空股票，而是买进了到期日在7月、执行价格为每股15美元、成本大约3.10美元的看跌期权（虚构的数字，大致差不多），成本是多少？10 000股股票需要买进100手期权合约—每手期权合约支配100股股票。因此她大约需要花费31 000美元的成本。如果股价达到目标价位—每股9.75美元，她将赚到大约25 000美元，与直接卖空股票获利相同。如果股价没有变化，她可能会在到期日的前一天以2.75美元的价格卖出看跌期权，那么每股将损失0.4美元，一手将损失40美元，100手的损失是4 000美元。而在赛特里斯公司被葛兰素史克公司收购的情况下，她将损失全部31 000美元，这远比她卖空股票的10万美元损失小多了。
在机会相同的情况下，看跌期权需要投资者付出的资金更少。就像你从赛特里斯公司的例子中看到的，使用看跌期权建立一个可以同等获利的仓位付出的资金比直接做空股票付出的资金少得多。看跌期权具有用较少资金建立更大卖空仓位的能力，它可以分散风险，为实现本垒打创造更多机会。
看跌期权具有更大的杠杆作用，这是使用更少资金建仓的必然结果（见图3–1）。让我们抛开赛特里斯公司的案例，看看另外一项交易。2008年7月是卖空美联银行的好时候。7月23日，2009年1月到期的执行价格为每股10美元的美联银行看跌期权的售价是0.95美元，当天的股价是每股17.65美元—买家有6个月可操作时间，有足够的机会获得原始资金一两倍的收益。3天后，美联银行股价变为每股14.50美元—这是个不小的坏消息，它使得看跌期权的价格迅速升高，期权价格达到了2.05美元。是卖出的时候了—仅用3天的时间就获得了116%的收益。如果你卖空的是股票，那么你只能获得18%的收益。继续看下去你会发现，有一种我称之为“火箭发射式交易”的方法，是通过看涨期权—与看跌期权相反—做空一种叫做两倍卖空ETF的东西，可以在两天之内在市场板块变动10%的情况下获得700%的收益。感不感兴趣？接着往下看吧。
股价下跌10%时的获利情况
看跌期权具有令人满意的风险/回报比率，是实现伟大交易的基础。在传统卖空股票时，在你卖空的企业彻底倒闭的情况下，你能获得的最大收益是资产翻倍。而拥有看跌期权仓位的交易者不必冒更大的风险，就能在企业倒闭、股价归零之前实现这样的收益。重点在于看跌期权能够提供一个比传统卖空更令人满意的风险/回报比率。
看跌期权可以使你的收益叠加。我用滚仓来表示先平仓获利再建仓买进同一股票的但到期日较远或执行价格不同或者两者兼具的看跌期权的行为。我找不出比这更好的表达了—这是你根据同一股票的基本面表现使用看跌期权时最大的优势。如果以传统方式做空一只股票，你能获得的最大收益是投资的100%—企业倒闭了，你再也不必归还借来的股份。对我们这样的人来说，100%算什么？当你滚仓操作的时候，你可以将受同一股价波动影响所获得的收益叠加。举个例子，露比星期二餐厅的股价从2007年秋季的每股15.61美元跌到了2008年1月11日的每股6.01美元，跌幅达61%。在此期间，我建议我的客户买进、平仓，买进、平仓，再买进、再平仓，总共进行了三轮看跌期权操作。每个仓位的收益分别是100%、177%和247%；综合下来，你根据同一股票的基本面表现获得了15倍的增长，这是传统卖空仓位根本无法企及的增长。
