要认清泡沫背后的经济结构变化
问：从日本泡沫经济破灭至今已经过了20年，关于日本的泡沫经济究竟是怎样形成，又是怎样破灭的，有各种各样的说法，至今也没有定论。您如何看这个问题？
答：在20世纪80年代后期，日本在房地产市场和股票市场的资产额迅速增加，股价在1989年末达到顶峰，房地产价格是在那两年之后达到顶峰后又瞬间下跌的，这就是所谓的日本泡沫。虽然我要讲的是我个人的看法，但我不能否定日本放宽金融政策所造成的金融资产的过剩，是泡沫经济产生的最大背景之一，这也已是很多人的共同认识。
问：那时为什么提出降低利率的政策？
答：这是因为在1985年9月“广场协议”签订之后，日元汇率上涨。因为担心日本经济会因此而不景气，所以政府采取了放宽金融的政策。再有就是贸易顺差的盈余始终减不下来，所以必须扩大内需。日本的消费品物价基本比较稳定，而只有资产价格在上涨，所以为了扩大内需，日本银行就一直采取了低利率政策，这是最一般的解释。但是，我和海外的朋友也讨论过这个问题，最后的结论是，泡沫经济不会因为一个单纯的原因就发生，而是由几个原因综合造成的。如果说只是因为放宽金融政策就造成了泡沫经济，那么在其他时期怎么样呢？比如说，在20世纪70年代的前期，还有那之前的20世纪60年代初期的“岩户景气”时期（战后四次大的经济景气时期之一），日本都有金融放宽政策的执行，但是那时也没有出现像20世纪80年代后期那样的泡沫经济。而且在20世纪90年代以后的20年内，日本央行一直采取的都是低利率政策，但不是也没有再出现过泡沫吗？所以说低利率政策就是造成泡沫经济的唯一原因，那未免太单纯了吧。
问：您说的20世纪70年代前期是指田中内阁提出“列岛改造论”的时期吗？那个时期似乎也出现过地价暴涨的泡沫经济现象。
答：当然，在20世纪70年代前期“列岛改造论”处于热潮的时候，田中内阁放宽金融政策，扩大财政收入，导致住宅价格上涨，也形成了泡沫经济。但那时的泡沫经济与20世纪80年代末的泡沫经济相比，最大的不同在于，那次泡沫的破灭没有对经济造成太大的影响，泡沫本身的规模也没有像20世纪80年代后期的泡沫规模这么大。
问：没有太大的影响是指什么？20世纪70年代前期似乎可以被称为是日本经济的一道大坎。
答：也不是说那次泡沫的破灭对日本经济完全没有损伤，只是程度没有那么严重。在20世纪70年代，更糟糕的是在泡沫破灭之后发生的石油危机，它对于日本经济来说是巨大的冲击，但也没有造成像20世纪90年代那么大的经济衰退②。第一次石油危机之后的经济虽然没有像高度成长时期的经济那样增长，但是到20世纪70年代后期至80年代，经济也就慢慢地恢复了，所以，20世纪70年代前期的经济泡沫没有像80年代末的那次经济泡沫那么严重。
那么，还有什么原因造成了20世纪80年代后期的泡沫经济呢？我认为还有一个不可忽视的原因就是税制，这个我认为中国没有。比如说，比起现金，用房地产作为遗产在缴纳遗产继承税方面将更有利。比如说一个老人有1000万元的遗产，那比起拿1000万元现金给后代继承，不如用这个钱买来1000万元的土地再由后代继承比较好，因为后者可以少缴一大笔税金。
