9.如果美元崩溃(9)

第二个问题,金融危机导致的巨额赤字。在这种情况下,出现预算赤字是不可避免的;税收收入崩溃,别无选择的政府只能加大公共开支,并用公共开支替代部分在危机中蒸发的私人部门开支。但由此引发的赤字规模也是极为庞大的:2009年,赤字在美国GDP中所占的比例达到11%,创下了和平时期的纪录;这甚至超过了世界上除其他6个国家之外的所有国家的国民收入。而2010年的赤字规模更大。官方的说法是,这些赤字很快就会得到扭转,但最终能不能成功扭转却不得而知。

第三个问题,到2015年左右,美国“婴儿潮”一代将开始进入大规模退休程序,医疗和养老金成本会因此大幅增加,并将导致更大规模的赤字。而这也正是美国推行医疗保健改革的全部意义所在。

但我们没有必要预测遥远未来的问题。从财政收入和支出的当前发展趋势来看,到2015年,联邦政府的债务(社会保障金和其他政府信托基金负债净额)将会从金融危机前的占GDP的40%上升到75%。一如众多观察人士所指出的,如果经济增长潜力遭到危机破坏,那么负债比率攀升速度还会更快。若经济增长放缓1个百分点,到2011年债务和GDP的比率就会额外上升5个百分点,到2015年就会额外上升10个百分点。

对于美国来说,如果债务和GDP的比率上升至75%,那么它将很难应对。这种程度的负担对于一个税收收入占国民收入30%~40%的政府来说是可控的,欧洲就是典型。但对于正常年份税收收入在GDP中只占19%的美国政府来说,这就颇有难度了。

在税收收入中,有1/5会被用于支持利息,所有美国政府愿意通过赤字和发行额外债券来维持其他债务的利息。然而,在某一时刻,投资者将会认清政府的这种“庞氏骗局”计划。他们知道,美国政府最终将会出台措施以压低债务的实际价值,比如通过通货膨胀方式。因为投资者是着眼于未来的,所以他们会在通货膨胀发生之前抛售他们所持的头寸。

如果外国投资者不愿意再购买新流入市场的额外美元证券,那么美国的利率可能会上升整整1个百分点。更为严峻的是,外国投资者可能会不愿意再持有美元证券,至少是在一段时间内。相比于单纯地拒绝购买新发行的额外证券,抛售所持的证券对利率和汇率产生的影响更大。由于担心美元持续贬值,其他国家的居民也就不会冒险以美元作为出口品的计价单位。他们将不会接受美元支付款,就像英国的债主在1956年拒绝接受英镑一样。

从历史的轨迹来看,这一场景的发展并不是渐进式的,而是突变式的。先前一直保持乐观的投资者在某天早上醒来之后得出一个结论:当前的形势已经无可拯救了。他们将会大规模出逃。美国的利率将会大幅上升。美元将会下跌。美国将会遭遇欧洲在2010年遭遇的那种危机,只不过规模更大。不过这些事并不会在明天一早就发生。但从欧洲的经历来看,留给我们采取措施以扭转这一局势的时间已经不多了。

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