■“农行暗战”背后的赢家群体
2010年的行情在开门后就开始了调整，在2010年4月19日更是开启了一波破位行情，但到了6月份，股指已经从年初的3200点跌到了2550～2590点一线，而就在此时，中国农业银行（以下简称农行）发布了上市募集公告进行寻价。在股指持续下跌、市场弱势之中，却要发行超级大盘股继续向市场抽资，这无疑是落井下石的做法，欲将股指打入深渊。这时人们出于市场弱势，对大盘股排斥的分析，认为农行发行价可能也就是每股2.1～2.3元左右。到了6月底7月初农行的发行价确定之时，沪指已经跌到了2319～2395点一线，但神奇的是农行的发行价却在股指持续下跌中攀升到了每股2.68元，而且市场中不断还有券商、机构、媒体在说农行这个价格太便宜了。这是一件比较“神奇”的事情，市场持续走弱，农行发行价却在一片质疑声中不断走高。市场也分为了两派，一派说农行“太贵”，一派说农行“太便宜”。那么农行究竟是贵还是便宜？究竟是谁在说谎呢？
这里面的因素是比较复杂的。1998年8月18日国家向四大国有商业银行（即中国工商银行、中国农业银行、中国银行以及中国建设银行）发行了2700亿特别国债（期限30年，年利率7.2%），将资金注入四大行，同时为其剥离了1.4万亿元不良资产，并通过再贷款和金融债券的方式进入到四大资产管理公司。随着农行2010年7月15日的上市，四大行全部实现了成功上市。此时，我们不禁要问，当初那1**4万亿元不良资产如何处置呢？从目前的数据来看，十余年时间过去了，仅收回了3050亿元左右的资产，剩下的1万多亿元不良资产依然存在，这还未考虑到每年要支付四大行300多亿元的利息负担，因此实际上这些坏账并未被解决，只是被封存“冷冻”了起来。
说这些可能有点晦涩，那么还是回到农行上来。农行是四大行中最后完成上市的，在股份制改造进程中主要受困于对不良资产的处理，最后采取的方式是财政部和农行设立“共管账户”，置换8156亿元不良资产，存续时间为15年。这相当于农行持有财政部年利率为3.5%的等额债券，财政部每年付息285.46亿元（从农行利税中扣除），15年共计4281.9亿元，连本带息12445.1亿元，至此农行股份制改造成本也超过了1万亿元。换句话说，为何要尽快让农行上市，并且必须要有一个“合理”的发行价，这是国家战略所决定的。一旦上市成功，随后在需要资金弥补资本金和企业发展需要时，就可以通过股市这个融资渠道来完成。与普通债券不同，股市融资和增发是不需要偿还的，资金的获得更为直接，成本也更低。
农行上市了，赢家有以上几个（如图1-4）：
