2008年6月12日，筹备多日的“小肥羊”终于登陆港交所，首日挂牌交易。据“小肥羊”的招股说明书显示，“小肥羊”此次公开发售2.45亿股份，招股价为3.18港元，而早前的香港公开发售，“小肥羊”受到了市场的热捧，获约35 720份申请，合共认购17.64亿股，相当于可供认购股份2451.9万股的约72倍，因此分配至中国香港公开发售的股份数目已增加至9807.6万股。认购1手(2000股)的中签率为50%，保荐人为美林及德意志银行。 2007年同属餐饮消费类的味千(中国)IPO曾获得192倍的超额认购，若以绝对数值相比，“小肥羊”难以与之相比较，但是“小肥羊”上市时整体疲软的香港新股市场环境与味千上市时的环境有了较大变化。
当时，港股持续低迷，“小肥羊”当日开盘报2.9港元，较招股价跌8.81%。随后的交易中，“小肥羊”股价有小幅反弹，一度站至3.40港元的高位，但此后一路下挫，尾盘收报3.18港元，与其招股价3.18港元持平。“小肥羊”不太出色的首日表现，可能受当日大盘拖累，当日香港恒生指数报23 023.86点，下跌1.3%。事实上，2008年，在港上市的内地消费概念股中，“小肥羊”的首日表现已相对较佳。此前，体育用品行业的特步、宝胜等纷纷以招股下限或接近下限的价格定价，上市后破发者也比比皆是。除个股自身原因外，香港资本市场对内地的通胀压力有所顾虑，对内地消费市场的可持续增长潜力也是看法不一。2007年1月 2009年3月CPI走势，如图12-5所示。
图12-5 CPI走势图
2008年1 5月份，居民消费价格同比上涨8.1%，比上年同期上升5.2个百分点。5月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.2%，涨幅比上年同期上升2.8个百分点。此外，对餐饮及商业连锁企业来说，随着内地商用地产价格的高涨，零售企业的租金成本以10%的年增长率上升，这些都是对“小肥羊”构成挑战的重要因素。“小肥羊”上市时，中国内地的通货膨胀已达到最高点，对“小肥羊”之后的股价走势产生了一定的影响，从“小肥羊”的股价走势来看，“小肥羊”的股价一路下挫，2008年10月27日触及上市以来的最低价(1.27港元/股)。这种价格变化实际也受大市的影响。“小肥羊”2008年6月 2009年4月股价，如图12-6所示。
图12-6 “小肥羊”(0968.HK)股票价格( 2008年6月12日 2009年4月12日)
(图中数据均为除权后的股价，下文提到的股价也均为调整后的股价，单位：港元)
对比这一阶段恒生指数的走势(如图12-7所示)，可以看出，“小肥羊”的股价前期受到了大市的拖累，在2008年10月以后反而逆市上扬，表现得比其它其他股更好。
图12-7 恒生指数走势图
2006年5月，3i和普凯投资基金向“小肥羊”所投的2500万美元，是2011年到期的可转换债券。该笔债权拥有与股权同等的权力，比如董事会、决策参与权等。双方还有一条对赌协议：如果“小肥羊”在2008年9月30日之前实现IPO，则该笔债权将在上市前夕自动转换成普通股；如果“小肥羊”未能在此之前实现IPO，则投资方按照约定的利率到期收回本金及利息。
事实上，“小肥羊”这次上市最大受益者是3i和普凯投资基金，截至2006年5月15日上市前夕，英国3i和普凯投资基金分别持有“小肥羊”20.25%及5.06%股份。据“小肥羊”发布的公告显示，此次发售的245 188 000股中，其中出售旧股70 488 130股，而这些旧股大部为英国3i和普凯投资基金所持有的股份。2008年5月，“小肥羊”向两者配售172 751 688股和43 187 922股，按当年两家风投出资2500万美元的成本计算，其每股实际投资成本约为0.897港元，若以发行价和6月12日的收盘价3.18港元计算，英国3i和普凯投资基金向公众出让0.7亿股股票套现，将获得超过3倍的回报，至少可获利近5亿港元的纯收益。
