随着次贷危机的蔓延，UBS卖给客户的理财产品开始出现问题。ARS（Auction Rates Securities）是一种将学生贷款、市政贷款证券化打包出售的衍生金融产品，它的利率是浮动的，利率水平取决于定期拍卖，随着次贷危机的深化，尽管学生贷款本身的违约率并没有大幅上升，但流动性却受到重创 2008年三季度，确定利率水平的债券拍卖市场崩溃，拍卖活动停止，资金被冻结，ARS的风险急剧上升。但是，在经营协同的过度刺激下，意识到风险上升的UBS管理层仍要求员工大力推销这种产品。美国检察机构的调查显示，就在利率拍卖市场崩溃前夕，瑞士银行的多名高级执行官员迅速出售了个人持有的2?100万美元的拍卖利率债券，但与此同时，瑞士银行却依然在向客户继续兜售这类债券，并声称ARS产品是“安全的、高流动性的、现金等价债券”。
2008年7月，美国纽约州官员决定以证券欺诈罪对瑞士银行提起诉讼。2008年8月，UBS被迫与纽约律师协会、州政府、证监会等达成协议，同意从2009年1月到2010年年底以面值回购私人客户手中的83亿美元ARS，从2010年6月起再以面值回购机构客户手中的103亿美元ARS产品，同时为那些因暂时不能出售ARS以换取流动性的客户提供无息贷款，为那些在2008年2月14日到2008年8月8日期间折价出售ARS的客户提供补偿。此外，公司还将回购35亿美元的以免税优先股为标的的ARS（Auction Preferred Stock），并同意向州政府支付1.5亿美元罚款，如表1-5所示。目前公司财富管理部门已经在2008年一季度确认了9.7亿美元损失，二季度又确认了4.5亿美元的损失，三季度确认3.4亿美元损失，并增加了9亿美元拨备，对ARS的进一步回购要求可能给公司带来流动性压力。
表1-5 UBS的ARS产品赎回安排
单位：百万美元
赎 回 限 期
ARS 按面值赎回额 私人客户赎回额 机构客户赎回额
2008.10.31～2011.1.4 2009.2.1～2011.1.4 2010.6.30～2012.7.2
学生贷款的ARS 12 263 495 2 737 9 032
市政债的ARS 2 218 246 1 608 364
非免税优先股ARS 3 067 883 1 801 383
免税ARS 3 320 559 2 468 294
合计 20 868 2 182 8 614 10 072
资料来源：瑞士银行（UBS）2008年二季度公司报告
多部门协作下产品风险的串联
混业经营理论中，除了交叉销售外，风险的分散也是混业金融机构的重要优势。但实际中，商业银行部、投资银行部、资产管理部、财富管理部等虽然从事业务不同，但常常是同一产品的发起人、设计者和推销员，例如，如图1-15所示，商业银行是次贷的发放者，并成为次贷冲击中的直接受害人；投资银行部是次贷产品的证券化打包者，并承担着维持证券化市场流动性的做市商责任；财富管理部门将次贷的衍生产品卖给了私人客户并由此可能被追讨回购责任；资产管理部门旗下的对冲基金投资于各种次贷产品，相应承担投资贬值损失；而对冲基金的破产又有可能增加投资银行部主经纪商业务的风险；此外，为了满足对冲基金和其他客户需求，保险公司开始出售CDS等金融保险产品，并因此承担了巨额担保风险；而一旦保险公司破产，购买它保险的投资银行、对冲基金也将面临风险头寸的暴露，它们的破产又将进一步增加保险公司的保险损失 最后，整个金融系统流动性的丧失将波及其他所有固定收益产品，然后通过对实体经济的影响打击所有金融业务，包括信用卡贷款、其他企业贷款、私人股权基金、共同基金 表面看分散的风险实际上都系于同一产品上。
图1-15 经营协同下的风险串联
对于UBS来说，在“One Firm”理念的过度激励下，风险沿着经营协作的轨迹，开始从一个业务蔓
