建行IPO所取得的发行价为每股2.35港元，或相当于2005年净资产的1.96倍，明显高于美洲银行作为建行战略投资者在IPO之前的进入价格（净资产的1.15倍）。这一现象引起一些人批评国际战略投资者付价过低，国有资产被贱卖了。
但是，简单地把战略引资时的成交价格与IPO时的发行价格或目前公开市场股市价格进行比较，往往得出片面的结论。
第一，战略引资一般都经过了适当的竞争程序。中方机构在广泛认真地接触了国际上许多潜在投资者，仔细比较评估了各自投资意愿、所提条款和价格敏感度的基础上，筛选出最合适的投资者对象，然后通过反复拉锯式的、艰苦卓绝的谈判，最终才就成交价格达成协议。这样经过谈判博弈形成的投资价格在很大程度上能够反映“战略投资”的供需均衡点，基本上是公平合理的。如交行、建行和中行分别在不同的时期与多家不同的国际投资者各自进行秘密谈判，最终的成交价格均落在一个非常狭窄的区间内，就很能说明问题。
第二，战略投资均成交在IPO之前，国际市场上凡对非上市公司的投资相对于同类上市公司价值本来都有适当的风险折价（discount）。而且很重要的是，战略投资本身为银行IPO铺平了道路。交行和建行IPO之所以获得如此庞大的需求，取得如此满意的定价，战略投资者确实功不可没。如前所述，汇丰、美洲银行和淡马锡分别帮助了交行和建行（股票发行上的准确定位），大大地提高了市场信心，显著地刺激了股票需求，从而保证了IPO最终定价在估值区间的高端。
第三，交行和建行IPO发行的时机不错，后市交易表现也令人满意，一大原因在于非常有利的亚洲股票市场和宏观经济大环境，使得目前亚洲银行股票板块的交易价格倍数处于近年来的最高位。尤其需要指出，目前中国的银行股价相对估值也处于难得的高位（见表1）。三家香港上市的中资银行目前平均市净率在2倍以上，远远高于亚洲（1.48倍）和欧洲（1.70倍）的平均水平。我们可以与韩国银行估值作一比较。韩国银行也具备可观的盈利增长前景，其资产负债平衡表质量甚至优于中国的银行，但韩国银行目前的P/B倍数相对于2005年净资产仅在1.2～1.6倍之间，相对于2006年预期净资产则仅在1.1～1.4倍之间。难以置信的是，目前交行和建行的市净率（P/B）甚至高于汇丰银行。
表1银行市净率历史数据亚洲香港亚洲-除香港欧洲最近5年的市净率平均值1.29X1.30X1.29X1.64X最近3年的市净率平均值1.38X1.44X1.34X1.50X目前的市净率1.48X1.53X1.45X1.70X计量经济实证研究表明，银行市净率倍数与其可持续的股本回报率（ROE）之间存在高度正相关关系（见表2和图1）。基于中国上市银行的预计股本回报率还明显低于国际一流银行，根据线性回归分析结果，它们目前股票的溢价高达25%～35%不等。如果其他条件不变，在未来几年股价回落校正的概率可能远大于股价继续攀升的概率。鉴于资本市场股票价格固有的高波动性，我们不能简单地把目前无论是在绝对水平还是在相对水平皆处于高位的中国的银行股价视为长期的稳定的均衡价格，并以此作为评判战略引资价格是否合理的标准。
表2股本回报率与市净率的对应数据股本回报率市净率股本回报率市净率10%1.32X13%1.53X11%1.39X14%1.60X12%1.46X15%1.67X图1亚洲银行市净率和股本回报率的比较分析第四，战略投资者不但帮助中国的银行取得了相当高的IPO定价，带来立即的“溢价效应”，而且更重要的是，未来能够通过其品牌、专业经验和技术转移、具体业务合作等渠道，在风险控制、产品开发、公司
