由此，最近通货膨胀趋势发生的显著变化就应该不至引起人们的惊讶了。在19世纪和20世纪早期，美国、英国和其他工业化国家实行的是金本位制。在第11章中会详细谈到，金本位制严格限制了货币供给量，因此也控制住了通货膨胀率。从30年代大萧条开始，经过二战，世界各国都转为纸币本位制。在纸币本位制下，货币发行量没有法定约束，因此通货膨胀受制于政治和经济的压力。物价的稳定取决于央行控制货币供给量的能力和政府对扩张性政策的控制。
美国和其他发达经济国家在二战后经历的长期通货膨胀并不能说明金本位制优于现行的纸币本位制。放弃金本位制的原因是其在经济危机面前缺乏可调性，尤其是20世纪30年代发生的大量银行破产。如果管理得当，纸币本位制可以避免银行挤兑恐慌和严重的经济萧条，而经济萧条正是困扰金本位制的问题所在。但是，这种稳定性的代价就是出现长期通货膨胀倾向。
图1-3 美国和英国物价指数，1800-2001年(假设1800年物价指数为1美元)
在过去的两个世纪内黄金价格走势和通货膨胀趋势大体一致并不令人奇怪。1980年1月黄金价格飙升到每盎司850美元，这趋势同之前十年来的高通货膨胀一致。当通货膨胀得到控制时，金价下跌。1802年价值1美元的金块到2001年底价值美元。这个变化实际上小于全部物价水平的变化。长期看来，黄金给投资者提供了防止通货膨胀的保护，但别的作用就微乎其微了。在一个长期投资者的投资组合中，无论使用哪种贵金属进行套期保值，都必将使其回报率严重降低。
总体实际回报率
每个长期投资者关注的焦点应该是资产购买力的增长速度—— 货币形式的财富会随着通货膨胀的影响而变动。图1-4表示的是购买力的增长速度和股票、债券、国库券、黄金的实际回报率，这4种资产形式和图1-1中的一样。这些数据是采用美元存款利率来计算的，而且根据图1-3中显示的物价水平进行了修正。
图1-4 总体实际回报率率指数，1802-2001年
投资于股票所获得的购买力增长不仅优于投资其他资产，而且表现出非凡的长期稳定性。虽然在过去的两个世纪内，经济、社会、政治大环境发生了翻天覆地的变化，但是股票在每个主要阶段都获得了％～7％的实际收益。
股票收益曲线的来回摆动代表了股票在历史上所经受的牛市和熊市。长期的眼光可以完全改变一个人对股票风险的看法。股票市场的短期波动对于投资者来说可能显得很严重，但同股票长时期的上升趋势相比实在是微不足道。
同股票收益非凡的稳定性相比，固定收益资产的实际回报率在长期内明显下跌。在第一和第二阶段，债券和国库券的年回报率虽然不及股票，但还是明显大于零的。尽管自1926年以来，尤其是二战后，固定收益资产在去除通货膨胀因素后收益甚微。
回报率
长期回报率
表1-1汇总了美国股票在过去两个世纪内的年回报率。 带有阴影的一列代表的是去除通货膨胀因素后的以复利计算的股票实际年回报率。在过去的200年里，股权投资的实际年回报率平均为％。这意味着货币的购买力通过股票市场平均每十年就可以翻一番。如果能够保持以往的趋势，即通货膨胀率平均为3％，股票投资能够提供7％的实际回报率。那么也就是说在股票上每年可获得％的名义或货币价值回报率。
表1-1 股票市场的年回报率1802-2001年
comp=以复利计算的年回报率，arith=算术平均回报率，risk=算术平均回报率的标准差，所有数据均以百分比表示(%)
请注意，股票的实际回报率在所有主要阶段都表现出了出色的稳定性：1802年-1870年，年收益率％；1871-1925年，年收益率％；1926年至今，年收益％。即使是在二战后，发生了过去200年内最严重的通货膨胀，股票的年平均实际回报率也是％。事实上，这同过去没有发生全面通货膨胀的125年保持了一致。长期实际回报率的显著稳定性是投资回报回归均值的特性，它抵消了短期波动的影响，因此产生了更加稳定的长期回报率。
