第三章 推陈出新 CDO诞生记
信贷保险 管理风险
B记是一家德国小银行，在美国的资本规模较小，虽然对外经营进取，但骨子里仍希望减低本身的资产风险。于是，“书生”、“得州姚明”和我一行三人，便浩浩荡荡前往该行献计。
会见我们的，是B记的财务主管P先生和他的副手。跟我们寒暄几句后，这位主管便开门见山地说：“你知道我们的竞争对手，无论是比我们大的或是比我们小的，都愈来愈进取，且收取的利息低廉。这对借钱的企业客户来说，当然是好消息，但对我们银行的风险管理和利润，却造成很大压力。我们要想办法减少客户流失，并同时维护银行的风险管理和利润，故想听取一下你们的意见。”
“书生”是大老板，当然由他打头阵。他说：“控制信贷风险最有效的途径，就是购买信贷保险。信贷保险不是真的保险（insurance），而是市场里的一种掉期合约（swap），称为CDS（credit?default?swap，信贷违约掉期合约）。”
P看上去似懂非懂，但为避免显得反应太慢，便急急问道：“还有没有办法可以减低年费？”
“有，只要改变一下保单的内容。”“得州姚明”漂亮地接招：“刚才说的一篮子信贷保证，通常囊括五至七家信贷企业，任何一家挂钩企业破产倒闭，你都可获赔偿。这种内容的保单，我们称之为信贷地雷（FTD，first-to-default basket，即第一违约篮子）。”
“而为了减低年费，可以改为只保指定数量以上的信贷事件。这种内容的保单，我们称之为债务抵押证券（CDO）。譬如只保三家或以上的信贷事件，那么CDO里挂钩的过百家企业，你自己承受头两家企业破产倒闭的风险，到第三家出事才获赔偿；我们于是称头两家企业就是所谓的保护层（subordination）。”
“这一篮子信贷保险的概念不错，投资者又有保护层。不过，反过来说，我们这买保险的，却要承受最基层的垫底风险。”P的副手的脑筋非常灵活，“书生”话音刚落，他已想出一个新点子：“除了这样做，我们可否索性把整篮子的企业借贷全数卖清，然后再打包出售？那么我们银行就无任何风险了，而收回来的资本亦可投放在其他更高效益的地方。”
现场一片沉默，最终由“得州姚明”打破：“其实你们可以考虑以下两种收费模式。第一，给企业借贷时，先收取发行费用（origination fees）；事实上，你们有专业的信贷人员去研究及核准贷款，所以收取费用是很自然的事。银行可保留这方面的收入，不需要连同企业借贷一并出售打包。”
“第二，就是你们卖掉这些借贷以后，再向购入打包证券的投资者收取管理费用（management?fees）。如果当中有企业出现问题，以你们的专业知识，可预先作出应对措施。再者，你们一向也管理这些借贷，所以并不需要添加人手。”他继续说道。
低风险、无额外成本，却有稳赚回报！？这种好事哪里找？
P听后雀跃不已：“这实在是不错的建议。”
很多人片面地说CDO是“毒债”，却不了解CDO的出现，其实是巿场供求下应运而生的产品。它最初只单纯作为银行对冲信贷风险的工具，它的开发过程当中涉及了极其大量、严谨的研究工作，绝非一个“来钱快”的世纪骗局。
