5月份以来，电力板块A-H股的价差变动不大，华能、华电及大唐的当月平均价差分别为71%、177%和122%（与4月份的70%、188%和119%基本持平），6月初分别为53%、128%和95%，均低于2007年来均值水平（62%、145%和147%）。
从基金配置来看，第一季度板块权重受走势较弱影响有所下降，占基金股票投资比例与2008年第四季度基本持平在3.0%，相对配置有所提高，但仍连续13个季度保持在“低配”水平。我们坚持认为，电力是典型的逆周期表现行业，2008年一季度是基金配置的最低点，今后随着宏观经济大幅度调整，从低配、标配到超配的行情将可能再次上演。
从目前A股市场各行业的平均静态P/B水平来看，电力生产行业2.7倍的P/B低于全市场的平均水平（3.9倍），但除长江电力等水电外的火电P/B则为2.2倍，处于全市场最低水平。
从板块静态P/B历史走势来看，目前2.2倍的水平基本与2006年来中值（2.1倍）基本一致；相对沪深300静态P/B比值0.67，也基本与2006年来平均水平（0.68）相一致。
维持行业“强于大市”，关注业绩超预期和事件驱动性机会
第一季度总体扭亏的事实印证了我们此前反复强调的火电业绩2008年第四季度触底后回升的判断，从主要公司入账煤价来看均相对保守，业绩逐季走高仍可期待。我们继续坚持“金融危机导致煤价、运费和利息同比大降，远抵利用小时下跌负面，火电毛利逆势走高，行业赢利进入逆周期表现期”的观点。
近期大盘走势较强，行业表现则较为平淡，由此使得板块相对估值继续降低，考虑到行业基本面走好的确定性趋势，我们继续维持行业“强于大市”的投资评级。鉴于大部分火电公司借2008年亏损之际包袱清理比较干净，虽然目前市场对煤价等因素仍有分歧，但地处东部的电厂业绩已经走好，个别公司业绩甚至可能超预期表现。
此外，电价梳理、资产注入、借壳上市等事件驱动的投资机会也会大量涌现，我们根据公司的不同类型给出如下建议投资组合：
业绩对煤价敏感度高，业绩确定性回升：华能国际、华电国际；
煤价、运费双降下的沿海电厂赢利迅速恢复：穗恒运、宝新能源；
水火搭配，长期价值突出，资产注入预期强：国电电力。
投资风险则在于：煤价仍是短期影响行业赢利的最大变数；宏观经济特别是高耗能产业增速低于预期，使得公司业绩预测面临下调风险；宏观形势波动剧烈，导致可预测周期较短，准确度降低。 金贴士
中信证券电力个股重点推荐国电电力（600795）与穗恒运（000531），前者电源结构、产业布局合理，资产注入值得期待；后者则因为干扰因素消除，2009年高赢利重现。
国电电力是电源结构、产业布局合理的国电旗舰公司，参股电厂投资收益将成为2009年赢利回升主要来源，2011年水电、煤炭投资进入收获期，届时公司业绩将迎来跨越式增长。
2008年，国电集团可控装机突破700000MW，未上市部分装机和发电量分别相当于公司的3.9倍和3.8倍，作为集团旗舰上市公司，2010年5月权证行权（行权价7.50元）在即，2009年年底前资产进一步注入仍值得期待。
保守预计2009～2011年EPS分别为0.26元、0.29元和0.39元，对应P/E分别为25.3倍、23.0倍和16.7倍。给予其主营业务2009年30倍的合理估值，对应7.8元，并考虑所持金融资产对应每股价值约0.4元，公司目标价位应在8.2元以上，提高至“买入”评级。
穗恒运是装机近年翻倍增长的小型区域发电企业，公司以往赢利能力一直很强且较为稳定，2009年沿海电煤下跌有助于赢利能力的迅速恢复，永久输出线在3月动工建设也将消除其送出瓶颈，从而使得2008年来的装机翻倍增长在效益上体现，并推动公司高赢利在2009年重现。同时，穗恒运还参股广州证券。
维持“买入”评级。保守考虑广州证券每年为公司带来投资收益0.10元，预计2009～2011年EPS分别为0.73元、0.76元和0.79元，对应P/E分别为14.8倍、14.2倍和13.7倍。给予公司电力业务2009年18倍合理估值（11.3元），参股证券业务20倍合理估值（2.0元），总体合理水平应在13.3元，维持公司“买入”评级。
分析师简介
杨治山：复旦大学经济学硕士，从业12年。中信证券电力及公用事业分析师。曾任南方证券研究所电力、煤炭行业研究部经理，国信证券研究部联席主管（研究总监）、电力行业首席分析师。2007年、2008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师“水晶球奖”电力、煤气及水等公用事业行业第一名。杨治山具有鲜明的研究特色，是业界从业时间最长的电力分析师之一，经验丰富、业务能力广泛、分析深入、见解独到。2009年以来的重要报告有《火电超预期，区域有分化》、《迎接电煤买方时代》、《迎接火电的春天！》等。
