（2009年上半年，新股发行处于暂停状态），自然供不应求，股指不涨才怪。
同样的原理也适用于2006—2007年的大牛市与2008年的大熊市。我们先看一下图2.1，它反映的是人民币一年期存款利率与上证指数之间的有趣关系。自2006年8月19日起，至2007年12月21日，央行先后7次加息，一年期人民币存款利率由2.25%上涨到4.14%，而同期的上证指数也从1601.15点上涨到5101.78点。
数据来源：央行官方网站
图2.12006—2008年股指与利率的对比
从中不难看出，当利率处在较低的水平时，股指上升的速度很快，而当利率在一个较高水平时，股指就开始出现滞胀或者下跌。这说明，在利率较低时，大量资金涌入股市，必然会拉高股指，从这个意义上说，2006年—2007年的这轮牛市，本质上也是资金推动的。
而随着2007年12月21日的4.14%的高利率出现，市场资金开始撤离。股指开始大幅下挫，尽管期间央行4次降息，一年期银行存款利率由4.41%降到2008年底的2.25%，但2008年的股市资金已和2007年有着本质的区别。
我们以上海股市为例，2008年全年，沪市成交金额18.38万亿，而这一成交水平仅是2007年30.97万亿的59.34%，同比减少超过4成。这说明，即使利率在不断降低，但也很难给投资者以信心，因此投资者购买股票意愿下降。而前面我们说过，当投资者购买股票的意愿下降时，即使市场中货币充足，股市也不会涨。
更何况2008年初，中国制定了“双防”的宏观经济策略，即防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。在这种政策背景下，流动性日趋紧张。同时2008年前9个月的IPO发行工作还在一直进行，这就出现了大量的股票供给，而资金短缺的情况。于是我们就看到了这样的一幕——伴随着银行利率的下调，股指非但未涨反而是震荡向下，从2007年12月21日的5101.78点一路下跌至2008年12月23日的1897.22点，跌幅高达62.81%。
