自从格雷厄姆提出价值投资以来，“安全边际”的概念就和价值投资相伴而生，我们所理解的安全边际与格氏不是一个概念，格氏上所指的是股价的低廉，而我们认为安全边际应该包含企业竞争力，即“护城河”。故而护城河是安全边际重要的组成部分，提出护城河这一形象说法的是巴菲特，他说自己这辈子只在做一件事，就是找寻有宽宽护城河的企业。
那么到底什么是护城河？从正常意义上说，人们在冷兵器时代都以城池为界，方便管理也可抵御野兽的侵袭，更重要的是在防御作战中起到坚固的堡垒作用；护城河就是加在城墙外边上的一条人工凿渠，这样在发生战争的时候，大大加强了城池的防御能力，是最具标志性的防御工事，护城河越深越宽城池的防御能力就越强。
这样的防御工事从本质上属于防守性质，完全属非进攻性武器，比现在的防空飞弹还要属于防御性武器。价值投资所说的“护城河”是指企业在面对市场竞争时相对于竞争对手的优势，优势大到一定程度就会形成护城河，例如技术上的优势、价格上的优势、品牌上的优势，这些能大大保护企业在市场竞争中的地位，除了这些以外，拥有文化版权、矿产资源、专利认证、垄断性质的企业也属于拥有护城河。当然这要在一个前提下，这些其他竞争对手无法与之匹敌的优势，为企业的经营做出巨大的贡献，如果一家企业拥有很稀缺的矿产资源，而这个矿产资源只贡献了净利润的一成，那只能说是一项优质资产，而就整个企业而言并没有护城河。
从企业的角度，护城河不完全属于防守性质，可用以取得更多的市场份额从而增加利润，从这个角度护城河是进攻性武器，企业的护城河更像是战士身上坚固的盔甲，可以让战士的性命活得更长久，增加了敌人的攻击难度，本身就增加了己方的胜算。当然，如果没有超群的武艺和强健的体魄，再坚固的盔甲也无济于事，即是说护城河要穿在优秀的企业身上，才能为股东创造超额收益。
我们反复提及要认真研究公司，事实上研究公司所做的就是找出有强大护城河的优秀企业，这样的企业能在残酷的市场竞争中立于不败之地，这才是我们投资其股票最终不致亏损的根本保障，当然，从安全边际上看最大的安全保障是股价低廉，要在便宜的价格买入有护城河的优秀企业，这就是安全边际。 “股票池”可成为安全边际的助手，跟踪研究50~100只有护城河的股票较合适，投资者可能都会读陌生企业的年报，试图发现有投资价值的公司，但股票池的股票不宜太多，太多就照看不过来，而且因为多条件就放得太宽，这样就会存在很多并不优秀的企业；一个人的精力是有限的，不可能跟踪很多的公司，那样只会使见地变得肤浅。从投资需要上50只股票是足够的。无论是股票池或者是投资组合，在看好的行业中有合理的配置比例为佳，可把非系统性风险降至最低；大盘股和小盘股也有一定的比例为好，这样可在牛市中更好的享受溢价收益，在熊市中抵御非系统性风险，但熊市抵御风险的最好方法是降低仓位。
有了股票池之后，需要为自己画地为牢，限定不要随便买股票池外的股票，自律永远是投资成功的前提，没有自律就会被贪婪的人性牵着鼻子走；一旦有了股票池，在股价小于内在价值时，有勇气在下跌中买入股票。在市场行情好的时候，很多股票在快速上涨，普通投资者很难抵御住这种诱惑，但由于这些股票不在我们的股票池中，所以就拒绝买入；股票池可以有效避免每天市场先生给你的诱惑，抵抗住这种诱惑，距离做一名成功的投资者就不远了。
拥有护城河的企业很多时候让人联想到垄断，垄断确实是护城河很重要的模式，但护城河并不只限于垄断，比如招商银行（600036）“因您而变”的服务理念、华侨城A（000069）的“旅游 地产”模式，都是护城河。格力电器（000651）所在的空调行业，是竞争白热化的行业，竞争太过充分以致前几年到了产能过剩的程度，在该行业做到第一归功于“体格”强健；格力是一家高效率、注重品牌建设的企业，但还不足以做到“品牌垄断”，对消费者来说有了三年保修之后，决定购买与否的第一考虑要素是价格，从这个认识上来说，格力并不具备真正意义上的护城河，不过近几年在建立自己的直营店，从实践中也被证明是成功的，少了渠道的制约可提高利润，直接面对消费者使市场嗅觉灵敏，这是竞争对手所无法办到的，直营店模式能成功是真正的护城河。
护城河许多来自行业属性，在中国银行业的实际情况，普通的民间资本是无法进入的，行业门槛相当之高，就民间资本入股了城市商业银行，也根本不可能成为招商银行（600036）的竞争对手。这是一个不开放竞争的行业，各银行都有广阔的业务开拓空间，做到最好的银行已经是竞争胜出者，市场已经证明这家银行最优秀，而往后又没有新进的竞争对手，所以这家优秀的银行可以一直保持领先优势，这也可以被看成宽宽的护城河。往往有又宽又深护城河的企业都是“大块头”，市场当中的蓝筹股，这些公司经营情况一般比较稳定，而且因为股本很大，不容易被市场炒作，所以股价也相比起小盘股稳定，市盈率反倒也比较低；常常在牛市中小盘股和ST股涨了几倍甚至十几倍，而蓝筹股上涨不到一倍；相反，在下跌的时候，往往小盘股和ST股跌了很多，下跌90%不是个别现象，而这类蓝筹股跌的相对就要少些。必须抵御好企业股票上涨幅度不如炒作题材股的诱惑，从短期看这很笨，甚至有人会骂你疯子，如果以周或月为单位切下时间片来看，价值投资成绩往往远比不上在牛市中的投机者，新兴产业、政策扶持、区域振兴、资产注入、公司重组等，各种各样的题材概念太多了，但若把时间放长到五年、十年，投机者绝大部分是赚不到钱的，一轮牛熊更替，只是坐了回财富过山车，而掌握了正确投资方法的价值投资者，时间会给他满意的回报。
好企业不一定都有护城河，但符合长期投资的企业一定都有宽宽的护城河，这是我们敢于在市场极度恐慌，股价急速下跌时买入的理由，买入时股价一定要在估值以内，买到股票之后该做的事就是什么也不管，市场爱怎么跌都可以，如果还有钱越跌就越买。投机者眼中的傻子这时候又出现了，但我们自己心里清楚现在是在用4角钱买1块钱的东西，哪怕它会跌到2角钱甚至更低，在那个价位一两年都不上涨也没关系，等到它上涨的时候会更加猛烈，我们要的是在五年后回头来看今天4角钱买的东西值多少钱，而不是下一周或者下个月。
