23:阅读公司年报的重要性

价值投资者都明白年报的重要性,无论处于什么角度,起码对这点都是认同的,假设有人说自己是价值投资者但不看年报,会令人无法想象,对上市公司不了解就无法进行价值投资。因此,不看年报或者看不懂年报的人,根本就不是价值投资者或是未真正入门,尽管他想成为价值投资者,但别说对价值投资的信仰,就是财务分析知识都还没及格,看不懂年报的人八成是因为财务知识欠缺。

有人认为年报不能全面地反映公司的情况,特别在时效性方面,这样的说法是有问题的。虽然我们不厌其烦地强调年报的重要性,但从来没有说它是唯一的,除了年报外还有许多信息渠道可以了解上市公司的情况,我们只是强调年报是最主要的渠道,但并不是唯一的渠道,这样一来年报所不能反映的公司信息,可以在其他地方了解到,从而也就不妨碍它的价值了;从公司研究的需要出发,年报是最重要的信息来源,其他各种信息可作为补充。

所有的渠道能了解到的信息还无法全面反映企业的情况,这样的情况也是有可能的,跟公司管理层相比,投资者所能获得的信息相形要少得多,这样的说法是完全站得住脚的;但我们认为,以年报为代表的信息披露制度,如果严格按相关要求执行,对投资所应了解的信息是足够的。也就是说,要投资并不一定要对企业所有信息都了如指掌,虽然此话不像是价值投资者应该说的,但确实如此。

如果年报、半年报、季度报加信息披露感觉对这家公司不够了解,最明智的做法就是放弃对这家公司的投资,这就是巴菲特所说的“看不懂的企业”。当然,很多人都会阅读券商或咨询机构的研究报告,但本人是很少看研究报告,其实里面真正有用的信息很少,基本上就是从年报中摘出重点部分,然后在后面附上财务报表。有条件的投资者可能会选择到上市公司实地调研,机构是肯定会去的,不过这玩的成分比干实事的多,实地调研不是投资必要的,不过走一趟多少会有收获,对于参加股东大会倒是可以积极一些。实地调研有负面的影响,比如接触后的印象感觉,会对投资决策起到决定性作用,但这个印象有时很具个人色彩,形成的过程并不可靠。如果上市公司接待得很好,那印象也就很好,在做出投资决策时,就更可能给出高估值,对投资安全构成威胁。反过来如果上市公司接待并不友好时,可能会留下很不快的印象,在投资时可能会以这种主观的印象,拒绝投资在这家公司身上,公司的基本面完全被这种印象盖住,而缺少理性的分析判断,也许错过很好的投资机会。

有人认为年报是次年三月份后出来的,具有滞后性,不能反映公司现在的经营情况。这样的说法从时间上看是对的,但我们更倾向于认为年报的滞后性是其性质决定的,不影响其作用。比如,以近五年的经营来分析一家公司,有一个假设前提是“强者恒强”定律,所有的好公司全部变差的可能性从概率上几乎等于零,差公司也是如此,就像一个小偷可以改过自新,十个同时改过的可能性就很小,如果是随机挑选一百个小偷,他们同时从新做人的可能性几乎等于零。整体上好公司和差公司是比较“稳定”的,所以我们选择投资好公司,才能在多个好公司组成的投资组合里,保障整体上这些公司的质量,所以从一家好公司过去的业绩可以相对看到其未来趋势,整体好公司的业绩则会稳定的保持质量。

若说年报的滞后性有影响,也只影响短线投资者,但这类的投资者几乎不看年报,也就无所谓了;而对长期价值投资者,三五个月的短期滞后,不会影响其对一家公司的分析判断,一家经营十年的好公司不会在三五个月之内就变坏,这样的认识肯定有合理性。一个认识十年的好朋友,大家都认为他是好人,不会在几个月内马上变成坏人,人都不会变得这么快,更何况一家成熟的上市公司,有没有个别变得这么快的可能,也许有,但从整体上看,这种可能性几乎就等于零了,想一想十家成熟而且业绩稳定的上市公司,在经济大环境没变化的情况下,一年内集体亏损可能吗?确定了上市公司年报的重要性后,接下来应该问年报中有什么内容?一般来说,年报披露应包含的内容基本相同,其格式也有统一的规定;根据我国现行的年报披露要求,上市公司年报由公司简介、业务数据摘要、股东情况介绍、股东大会简介、董事会报告、监事会报告、重要事项、财务会计报告等基本部分组成。读年报跟读书一样,不是每一处都值得细细品读的,而要看重点,那些不是很重要而且冗长的内容,粗略地看一看就可以了,把精力重点放在那些有用的信息上,这些信息主要集中在业务数据、董事会报告、财务报告三部分,最重要的还是董事会报告,财务报告有更标准的制作规格,有很多财经网站都提供这种数据服务,那样分析起来也更方便、更一目了然。

业务数据摘要提供了上市公司报告期内的诸如主营业务收入、净利润、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额等基本的经营数据;董事会报告向投资者陈述了报告期内公司经营情况、财务状况、投资情况等信息;财务报告则包括审计报告及资产负债表、损益表,现金流量表三大会计报表等内容。这些信息将一家上市公司立体的呈现在投资者面前,接下来就凭分析能力对它进行诊断了,要注意年报中公司的业务情况,看在市场上到底处在一个什么位置,与对手的竞争情况,对未来的一些经营策略,就像站在这家公司管理者的角度来思考。

比如分析腾讯公司时,我会站在管理者的角度看未来TM的发展方向、网络游戏的市场开拓和公司在3G时代的处境、未来的潜在竞争对手、社交网站和微博对QQ的威胁;现在做到行业No.1,但要居安思危,假如到了3G普及的时候,手机号码做TM聊天工具是腾讯的一大威胁,所以腾讯做强做大QQ形象和内容黏性很重要。为什么大家选择QQ而不是MSN,除了简单直观的易用性,很大原因是在ID上的形象很活泼,一个女孩子的头像、签名、QQ空间等个性化信息让其形象非常独特且具有想象力,让男孩子看起来浮想联翩,而其他的聊天工具呢,冷冰冰的男的女的就一点颜色的差别。腾讯的机会在什么地方呢?搜索上一直想挑战百度,但苦于格局已定,很难撼动百度搜索一哥的地位,但在3G时代就不同了,手机搜索将是趋势,将来有一天它超过电脑搜索量是很有可能的事,在3G时代能把QQ用户黏性拓展到搜索业务上,这是搜索上一个后来居上的机会,在手机搜索体验上先发制人,形成电脑搜索上百度,手机搜索上腾讯的使用习惯,当然反过来在分析百度时要想如何防患腾讯在3G时代这种“嵌入式搜索”的威胁。在2008年5月伯克希尔?哈撒韦公司的股东大会上,还是有人抛出这样的问题:“你2002年买中石油时只读了它的年报,大多数职业投资者都会做更多的研究,你为什么不做呢?你看年报时主要看什么?你怎么能看一份报告就做投资决定?”巴菲特的回答我们应该铭记,他是这么说的:“我是在2002年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值1000亿美元,但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300磅到350磅之间,我不需要精确的体重就知道他是个胖子。”巴菲特的伙伴芒格的补充也很有意思:“我们用于研究的费用比美国所有机构都低,我知道有个地方每年付两亿美元会计费,我知道我们的投资更安全,因为我们的思考方式像工程师——我们要的是可靠的利润。”很显然,巴菲特认为投资中石油确实靠看年报就够了,因为看过年报后他已经能给出估值,而其市值又远远低于内在价值。那么为什么有人认为光看年报还不够呢?芒格给出了答案——思考方式不同。

这其实已经很能说明巴菲特对年报的看法了,他还有一句更直观的话也跟年报有关,当与人聊到年报时他风趣地说:“其他人看的是《花花公子》,我看的是年报。”其实根据一些资料和巴菲特自己的说法,他每天上班绝大多数时间在打电话和看公司年报,除此之外我们所知道的就是看书和电视,但从没听说过他读券商或研究机构的研究报告,以我看他不会读别人写的研究报告,而且认为这些报告有负面作用,只能误导投资者;他要的是远离市场和独立思考,而读年报是最好的有引发独立思考的触发器。当然不能偏激的理解为拒绝看研究报告,只是并不推崇,对大多数没有独立分析能力的人来说,研究报告是其很好的辅助,只是不能迷信研究报告的结论,要知道那只是某个人研究后的看法,投资还是要求自己有独立分析判断能力。

目前我国上市公司报表编制时普遍存在不规范现象,三大会计报表就上市公司资产负债结构、盈利能力、现金流动情况向投资者提供了公司经营的信息,但应该加强自己的财务分析能力,很多时候财务造假只是用一些很低级的手法,如果认真分析其报表,是可以看得出来的,这样能尽早地把这种风险杜绝于门外,避免因此带来投资损失。   

通过上市公司的年报能认清公司的质地,面对公司的好坏不再人云亦云,而是自己真实研究分析的结果,对公司的成长性和赚钱能力有了清晰的认识,盈利能力下降不再雾里看花,中国平安和深发展都有过类似的情况,对公司赚的钱能分析是从哪里赚来的,就可以避免投资那些不务正业的公司了。总之通过年报,是能够把公司的情况弄明白的,如果年报认真看了之后还弄不明白这家公司,建议放弃对该公司的研究,更不要对其进行投资。

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