浮存金的魔术(2)

这个时候,很多股东站出来表示反对赔偿,并对运通公司提出诉讼,要求他们保护自己股东的利益。关键的时刻到来了。在所有的巴菲特传记上记载,巴菲特给运通总裁写了封信,要求公司应该担负起赔偿的责任。他还自掏腰包,在股东起诉克拉克的法庭上为霍华德·克拉克作证,坚决支持他的赔偿决定。于是,一个品质高尚、为人正直的巴菲特形象就展现在世人面前了。

可事实是这样吗?

我们看到当运通公司赔偿了6000万美元后,大量失望的投资者抛售运通股票,股价从每股65美元跌到1964年6~7月的每股35美元。就在运通公司股价狂泻之时,巴菲特却大量收购运通股票,到1964年11月,他已拥有了430万美元的运通股票。也就是说,这段运通股价暴跌的时间中,巴菲特至少购入了130万美元的运通股票。在巴菲特购入股票之后,经过很长时间运通公司才付清赔款,这时股价才回升到每股49美元。就这么一跌一升,巴菲特投入的130万美元净利率高达40%。1965年,运通股价上涨到每股70美元,1966年,巴菲特前后共用了1300万美元,购买美国运通5%的股票。到了1969年,运通股价涨到了189美元,巴菲特的投资净利率达到了300%~340%。这让我们不得不怀疑,巴菲特坚决支持运通的赔偿是有意让股价下跌,再抄底购入,而并非什么善意地维护运通公司的信誉。

让我们再来窥探巴菲特收购运通股票的另一个秘密。当时运通公司的主要业务是发行旅行支票、信用卡,其中旅行支票价值5亿美元。按照通常的记载,巴菲特看好运通是因为运通是一家绩优公司,迟早会走出困境。然而,事实上,巴菲特喜欢的并不是公司本身的赚钱能力,而是公司的圈钱能力,即浮存金。

所谓浮存金,就是自己暂时可以支配的资金。运通公司的旅行支票可以使巴菲特拥有巨额的浮存金,相当于低息贷款。为了获取浮存金,除运通公司外,巴菲特又看中了蓝带印花公司的浮存金。印花是一种销售赠品,零售商们将找的零头和印花一起交给顾客,顾客则把这些印花放入抽屉,粘入小册子里。当攒了足够多的小册子后,就可以去兑换小礼品。印花不是免费的,商店从蓝带公司买入印花,通过提高商品价格对冲免费赠送印花的成本。最为重要的是,印花是预先付款的,而奖品是将来兑换的。蓝带公司可以利用这个时间差,支配这笔浮存金。1968年,巴菲特买了7万股蓝带印花公司股票。他还以政府雇员保险公司和多元零售公司的名义买了蓝带最大股东之一的斯里夫提马特商场股票的5%。最后到了1970年年底,巴菲特拥有了13%的蓝带股份,获取了大量的浮存金。

其实,各个行业都有浮存金,公司的应付账款是浮存金,银行存款也是浮存金。银行储户不可能同时取款,因此银行总能拥有巨额存款,只要贷款利率高于存款利率,银行就可以赚取利润。但在所有的行业中,保险公司的浮存金数额最大,这也是巴菲特自20世纪50年代开始就对政府雇员保险公司(GEICO)念念不忘的原因。在保险合同签订后,投保人向保险公司交纳一定数额的保费。在资产负债表中,保费并非保险公司的资产而是公司债务,当保户出险时,这笔保费就得拿出来赔偿给投保人。但在现金流量表中,保费却是现金流入,保险公司保留很少的支付金额后,剩余的大部分保费可以拿出去进行投资,而投资收益却归保险公司所有,相当于无息贷款。简单地讲,浮存金就是巴菲特可以暂时支配的别人的钱,但这个“暂时”可以暂时十几年甚至几十年。巴菲特曾说过,浮存金“在很大程度上等同于公司的权益资金”,浮存金既没有持有成本,在很多情况下也不需要偿还。

  

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