“做我们这一行的只有两种结果，要么赚回一堆钞票，要么抱回一堆电脑，没有中间道路。”一位资深投资专家给我的忠告，揭示了PE投资的极端性，VC的投资更是如此。PE的投资是以退出为导向的，如果项目企业的价值不能增加，就意味着投资失败。2008年6月以后，随着美国次贷危机的多米诺骨牌效应进一步显现，世界金融危机在全球不断蔓延，本土PE迅速遭遇流动性退潮的冲击，以前“投资+上市服务”的模式开始受到挑战，越来越多的投资项目IPO被推迟，已经上市的项目股价持续下跌，多数项目企业当年的经营目标看来难以完成。过冬论弥漫之下，考验PE水平的时候到了。PE除了投资，还需要为企业做什么——这个简单而又重要的问题，在目前PE热潮退却时，再次开始引起了市场人士的思考。
投资＋上市服务：Ｐｒｅ－ＩＰＯ模式的原罪
与国际著名的PE投资机构相比，本土PE除了资金规模、专业投资能力和经验方面的不足之外，还有一根软肋是投资后的增值服务和项目管理。本土PE要么是广种薄收，只投资不管理；要么一投资就派人紧盯着资金，怕项目企业乱花钱。更重要的是，其对投资项目的增值服务相比国际知名PE差距较大，往往限于投资与上市服务两个环节。
由于投资向后是本土PE的主要特点之一，加之中国的并购市场还很不发达，上市是PE最为看重的退出方式，因此，Pre-IPO项目成了PE追逐的目标。这种项目企业的管理、技术、市场、财务都相对成熟，企业的规范性由投资银行、会计师、律师按照资本市场的要求把关，PE所能提供的服务就只剩下帮助企业打通上市通道，介绍投资银行、会计师和律师，提供包括吃饭喝酒在内的相关事宜了。
只要能上市，在国内资本市场供需还不平衡的情况下，PE的投资一般都能有所斩获。由于本土资本市场的结构性问题，法人股全流通也不过是这两年的事情，资本市场的形势好坏成了PE发展的风向标：资本市场好，PE就热；市场一熊，PE就降温。本土PE的两轮热潮与国内资本市场的上涨在时间上完全吻合，PE完全成了资本市场的俘虏，IPO成为很多本土PE的指挥棒，以至于出现了多家投资机构在一些Pre-IPO项目上大打价格战的情况，这类故事成了2007年本土PE圈中最热闹的话题。越不需要资金的企业，PE越是追着投资；而对于早期的项目，除了拥有专业能力的PE外，少有投资机构问津。PE成了只投资不服务、坐等项目企业上市后卖股票的阔太太，这是本土PE受到责难的原因之一。
这种以Pre-IPO为主的项目投资，成本相对较高，在资本市场出现调整、国家宏观调控的情况下，一旦IPO推迟或失败，PE的退出变现就变得不可预测，投资的风险就会显现。
投资＋管理服务：专业ＰＥ的功力
到美国的PE和VC机构参观，你会发现和本土投资机构不一样的现象：钱多，人少，年龄大。第一，基金的规模都很大，超过10亿美元的基金比比皆是；第二，作为基金管理者的GP不多，但每人都是投资专家；第三，GP的年龄都很大，五六十岁很普遍，70多岁也不足为奇。这是美国PE行业多年来专业化发展的结果。
专业的机构需要专业的人来管理。一方面，美国的养老金、保险资金和大学基金等长线资金进入PE行业后，需要寻找有经验的专业人士来管理；另一方面，美国许多GP都是行业和企业管理专家，他们做投资之前都在企业工作多年，具备丰富的创业、管理和上市等成功经验，特别是其多年积淀的行业经验和资源对于PE来讲是最宝贵的财富。这些成功人士做GP，除了投资并为创业企业提供上市辅导方面的增值服务外，还可以凭借经验为企业提供管理、战略等方面的深层增值服务。
