让创造财富的源泉充分涌流

张伟弟 何军 郭成林 叶勇

20年前,当“老八股”在上交所挂牌时,谁都没有料到,今天,全世界市值前十大的公司中,中国资本市场占据三席;而A股市场无论首次公开募股(IPO)家数、再融资规模,还是并购重组金额,均实现几何级增长,被公认为全球新兴市场代表。

20年,栉风沐雨,风雷激荡。裂变的背后是资本市场执著、大胆、布满荆棘的探索。资本,这个曾被曲解和争议的词汇,伴随着中国社会主义市场经济的进程,一步步地走向前台,成为决定性力量。20年来,中国资本市场在放大财富效应的同时,使其他生产要素不断集聚,催生出一个响亮的名字:中国上市公司。它从无到有,由弱变强,成长性和影响力与日俱增。

目前,沪深两市上市企业达2 026家,总市值为27.5万亿。以容量计,中国资本市场已进入全球前三甲,仅次于美国和日本。而在国际投资机构的眼里,中国概念是首选。

资本市场使生产要素流动生金

十六大报告有一段富含激情的表述:放手让一切劳动、知识、技术、管理和资本的活力竞相迸发,让一切创造社会财富的源泉充分涌流。这一表述被有识之士解读为又一次的思想解放,必将促进生产力的进一步解放。

资本市场的核心功能是资源配置,它通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向作用,从而使资本、劳动力、技术、管理等生产要素充分流动,有效配置给高效益部门。可以说,中国资本市场20年的发展史,也是不断优化资源配置功能,激发企业生产要素活力迸发,使社会创富源泉充分涌流的过程。

曾几何时,中国的众多企业缺乏竞争优势,它们要么手握优质项目苦于没有资金,要么背靠政府这棵大树,一味地“等、靠、要”,生产要素在计划体制下无法流动。资本市场的创建改变了这种状况,即便如此,在市场发展初期,也很少有企业敢于想象通过资本市场跻身世界同行前列。

这一点,中国工商银行行长杨凯生体会很深。他认为,工商银行原先是国有独资的商业银行,在改制上市前,国外机构并不看好中国的银行业和金融业,认为它们在技术上已经破产,不论你说不良资产率是多少,他们都会往上加10%~15%。“但是现在已经不一样了,我们在上市的过程中切身地有了感受。”

回忆起上市路演时的情景,杨凯生依然感慨万千:我们境外路演跑了美洲、欧洲、亚洲将近20个城市,不提大型的投资者见面会,就是一对一的会谈,就安排了192场,并且在10天的时间内完成,很多人几天没有看到过床,所以路演团队的同事们说,现在看到床感到特别亲切。

2006年10月27日,工商银行A、H股同时挂牌,共募集资金220亿美元,成为当时全球最大IPO,充足的发展资金使工行各项经营指标发生了质的变化。不仅如此,杨凯生还提到,改制上市使工行实现了股权结构多元化,完善了公司治理,这也使国有股权获得了极大增值,上市一年后增值了7倍。

2007年,国际金融危机暴发,全球众多老牌银行深陷困境,但中国的银行业并未受到明显影响,工商银行也在此时成为全球市值最大的商业银行。杨凯生将之归功于资本市场,他认为改制上市使工商银行资产质量明显改善,资本充足率明显提高,有效地抵御了市场风险。

应该说,中国资本市场的核心功能并非一开始就得到人们的充分认识,其真正发挥作用也经历了曲折的过程。 IPO是实现生产要素流动的重要环节,只有搭建有效的平台,才能引导资金高效流动。但是,早期的IPO带有浓厚的行政色彩,有时甚至成为调控市场预期和指数的手段,随意性较大,导致IPO暂停、恢复,周而复始。最初的上市企业采用额度制,重点解决部分国有企业生存和发展问题,定价也是行政式的,因此,那时候的资本流动是低效的,并没有把资金配置给最需要和最合适的企业,所以没有产生明显的“生金”效应。随着资本市场的不断成熟和监管水平的不断提高,IPO的改革不断推进。2005年之前,基于特殊的时代背景,我国资本市场先后采用固定市盈率法、累计投标定价、控制市盈率的累计投标定价这三种IPO发行体制,在很大程度上限制了资源配置的力度和有效性。

直到2005年询价制度的采用,使市场化成为改革的核心,有效提高了发行定价的合理性,促进了资本流动的效率,并奠定了2009年6月启动新一轮改革的制度基础。在市场发展中,人们不难发现,IPO在向企业配置大量资金的同时,还吸引了其他生产要素的流动,其中最为明显的当属劳动力。不少上市公司老总坦言,上市企业对于优秀人才的吸引力具有天然的优势。

企业因其优秀,可通过IPO进入资本市场,而后者再促进资本、劳动力等优势生产要素加速向前者流动,使“优者更优”,最终实现量级上的跃迁。这种运作模式,又给同业以示范效应,既加速了行业内的资源整合,同时也培育着成熟、强势的市场经济商业文明。

现在,资本市场促进生产要素的流动,有效进行资源配置的功能已经成为社会共识。中国证监会主席尚福林说,刚上任时觉得1年50家IPO已经很快了,但没想到股改等基础制度完善以后,后备资源汹涌而出。如今,每周上会的企业少则6家,多则10余家。设立刚满一周年的创业板,上市数量就已超过140家。

资本市场使生产要素流动,“生金”效应也明显地反映在上市公司经营指标中。今年前三季度,沪深两市上市公司共完成营业收入总额12.27万亿元,相当于同期我国国内生产总值总量的45.7%;同比增速达37%,远高于同期10.6%的国内生产总值增速。

读书导航