趋势分析时代来临了(5)

根据管理股票的制度,投资者最多只能借入所买入股票价值的一半,即便他再想借入,其负债率也不可能高于 2:1。但是商品期货完全不同,交易员可以只投入一小部分现金作为保证金,借入他们头寸价值的绝大部分。因为杠杆效应更大,一次赌错就可以亏损掉大量资金。商品公司的新系统对交易员所持头寸的风险规定了上限,如果交易者遭受了很大的损失,限制将会更多。任何亏损掉最初资本一半的人必须平仓,离开一个月,并得写一份备忘录交给管理层,解释他的失误。

新的风险控制系统与玉米市场惨败后的另一个再思考有关。威玛和他的同事对价格趋势有了全新的发现。当然,有效市场理论认为这种趋势不存在,随机漫步的共识是如此深入人心,以至于在 20世纪七八十年代的大部分时间里,很难在学术期刊上发表不同的看法。但弗兰克 ·万纳森已经得到由印第安纳一家公司——唐 -哈哥特公司( Dunn & Hargitt)收集整理的商品价格的所有历史数据。离开纳贝斯克前,万纳森曾花了一年时间在唐 -哈哥特的数据上,分析了 15种商品的每日价格。 1970年 3月商品公司开业时,他对自己的价格趋势确实存在的结论很满意,而无论学术界如何持反对意见。此外,万纳森设计了一种计算机程序,可以根据调查结果进行交易。他把他的心血结晶叫做专业计算机系统,或 TCS,它是对冲基金行业涌现出的大批自动化交易系统中的第一个。

威玛最初怀疑万纳森的项目,他的趋势跟踪的概念似乎过于简单:

买入刚刚上涨的东西,因为它们将继续上涨;卖空刚刚下跌的东西,因为它们将继续下跌。尽管万纳森的程序进了一步,对意味着持久趋势的上涨和没什么意义的上涨加以了区分,但威玛对任何人都可以轻而易举地赚大钱表示怀疑。但是到了 1971年夏天,威玛改变了看法:玉米市场的惨败只有一个原因,

自动交易系统最大的优点就是风险控制从一开始就必须编入计算机程序,那样也就没有过度自信的交易员突破其限定的危险。但是,专业计算机系统也证明在预测市场上具有优势。威玛在纳贝斯克公司运转得很好的可可模型在商品公司的第一年就错误地预测了市场,以致付出了惨重代价。但万纳森的关注市场模式,而不是巧克力的消费或降雨量等基本面的趋势跟踪模型,却从公司开业起就一直在带来盈利。

在玉米市场的惨败后,威玛开始把更多的资金投到专业计算机系统,而交易员也对程序的决定有了新的发现。事实上,新的风险控制制度没给他们多少选择的余地,它规定交易员押在趋势上的赌注不能超过资本的十分之一,并且实施控制所使用的趋势是由万纳森的程序鉴别出来的。保罗 ·萨缪尔森在专业计算机系统上重新投入了大量资金,即使趋势跟踪在学术界没什么地位,也不在自己的研究范畴。

1974年,一位名叫迈克尔·马库斯(MichaelMarcus)的年轻人了加盟了商品公司。起初,他和威玛对于模范交易员的概念完全不同。他不是专攻某种商品的计量经济学家,甚至连经济学学位都没有。他曾从心理学博士组退学,没有用过电脑,也没怎么学过数学。而且,除了霍斯泰特之外,他是商品公司聘请的第一批没有博士学位的交易员之一。他的到来引起一些争议,但是,当马库斯赚得 3位数的回报率时,那些表示怀疑的人马上都不说什么了。在商品公司的 10年里,马库斯的资本变成了以前的 25倍,有些年份他的利润甚至超过了所有其他交易员的总和。

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