以不兑现纸币买牛和以私人借据买牛是不同的。以不兑现纸币完成的交易是彻底的。交易成功后，双方都没有任何其他义务。而以借据进行交易的话，买方要么最终以货币取消借据（债务），要么归还牛。考察主权政府发行的不兑现纸币的正确方法是，它不是主权债务，而是取消纳税义务的主权信贷产品。当政府以不兑现纸币（主权信贷）买回主权债券（债务）时，它不是像庞氏骗局那样为还老债借新债。
货币债务可用货币偿还。主权政府发行不兑现纸币后，并未成为债务人。不兑现纸币持有者是主权信贷持有者，而不是如许多货币经济学者所错误认为的国家债权人。不兑现纸币只授权其持有人从政府那里换来相同数额的货币。美元作为美联储票据，只授权其持有人在联邦储备银行兑换成另一种面额的纸币。不兑现纸币持有人是作为国家代理人行为的，其享有该工具背后的国家的信用和完全信任，还可以之纳税。不兑现纸币就像通行证，授权其持有人得到发放主权信贷的国家的保护。它是国家主权内在具有的金融权力的凭证。
美国的不兑现纸币是由美联储，而不是普通银行发行的。在美元上面，也不出现“银行”一词。偿还期为零的货币（ZMM）从1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩时的5500亿美元上升到2005年5月30日的663万亿美元，不过，它们不是联邦政府的债务，而是联邦政府为其经济发放的信贷，该信贷既可接受为纳税支付手段，又可作为一切公共和私人债务得以清偿的法定货币。主权信贷赋予美国经济以内在的实力。人们可以自由地确定美元价值或购买力的市场价格，但在美国境内，拒绝接受以美元结算债务是违法的。如果用不兑现纸币购买国家债券（债务），那么货币只不过是主权信贷工具。如果不兑现纸币是主权债务，那就无须出售政府债券换来不兑现纸币。一国政府出售政府债券换来其发行的不兑现纸币，其实就是从该国经济中撤离政府信贷。如果政府消费了这笔钱，那么货币供给保持不变。但如果政府的支出少于税收，而带来财政盈余，那么货币供给收缩，而经济增长放慢。这就是比尔·克林顿政府财政盈余的效应，它导致了2000年的经济衰退。失控的财政赤字是通货膨胀，而财政盈余将导致衰退。眼睛盯着财政盈余的保守派根本不懂货币经济学。
欧洲美元是指美国境外的不兑换美元，不需要向美国缴税的人接受欧洲美元是因为美元霸权的存在，而不是因为它们是美国政府的借条。每个人都接受美元，是因为它可以购买石油等所有关键商品。当美联储向美国银行系统注入资金时，它不是发行主权债务，而是扩大主权信贷，也就是美国政府将征收更多的税。但如果政府信贷的扩大促进了经济发展，那么税收的增加并不用改变税率。美元霸权使美元，也只有美元免于国家货币理论的外汇影响。美国财政部发行国库券，也就是发行主权债务。从而，在美元霸权下，美国是根据国家货币理论原则既可以发行政府信贷，又能从中受益的唯一国家。
货币和公债是相互此消彼长的工具。美联储公开市场委员会（FOMC）可以不兑换的美元买卖政府有价证券，制定美联储基金利率目标，达到控制货币供应量。美联储基金利率是美国银行相互之间隔夜拆借的利率。同样，它也是一种市场利率，可以通过汇率影响全球所有货币的市场利率。政府公债持有者可以根据票面价值随时兑换美元，但美元持有者只能在美联储兑换其他数额的美元。美元持有者既可在财政部购买新的政府公债，又可在债券市场购买发行的政府公债，而不是在美联储。美联储不发行债务，只发行不兑现纸币形式的贷款。公开市场委员会是代表财政部买卖政府有价证券的。美联储增加货币供应量，并不是增加国家债务，而是增加了经济中的主权信贷。这就是放松银根为什么不是赤字财政的原因。
七、货币与通货膨胀
据说，战争的婚生子是革命，战争的私生子是通胀。第一次世界大战也不例外。为了给参战融资，美国的国债增加了27倍，从10亿美元提高到270亿美元。战争不仅没有使美国破产，还大力推动美国进入世界主要经济和金融强国的行列。国债结果成了一种祝福，因为政府有价证券作为动荡的信贷市场的稳定器，是不可缺少的。
