上游多晶硅企业的销售收入和毛利率均环比大幅下滑，这与我们之前的太阳能行业深度报告的观点“预计2009年毛利率将大幅下滑，业绩低点将滞后于组件企业”基本一致。多晶硅企业业绩下滑主要源于价格的暴跌以及因为需求不旺引致的产能闲置。未来随着多晶硅价格的进一步下滑以及产能过剩，多晶硅企业的暴利时代将一去不复返。但随着下游需求回暖，我们认为具备规模优势、成本优势以及质量优势的企业仍值得看好。
2009年3月26日财政部出台BIPV（光伏建筑一体化）财政补贴政策，标志着国内光伏市场破冰起航。在目前的组件价格下，这一补贴相当于初始补贴的一半左右，力度远大于韩国等新兴光伏市场。这极大地刺激了国内光伏项目的投资热情，从5月15日第一批上报项目截止情况看，各地方政府积极响应，上报项目即达500MW。
我们认为，对太阳能的规划无论是10GW还是20GW，对于目前国内几乎为零的市场而言，未来的发展空间都是巨大的。但这不是问题的关键所在，我们认为关键是使得太阳能产业合理依靠政府的推动，自成循环地发展起来。其中最重要的政策驱动是如何实现并网以及上网电价政策的制定。我们期待能够有更加细化的政策出台。
随着国内BIPV政策的发布，国内光伏相关上市公司整体估值水平大幅提升，已经充分反映了政策的预期。所以，我们在对行业投资机会的把握上，只能选择那些能够充分享受行业增长而成长潜力巨大的公司。
在公司的选择上，可以从以下几点考虑：目前政策直接受益的上市公司；薄膜、组件公司和系统安装建造公司；就相对长期的国内市场而言，具有技术优势和产业链整合优势的上市公司；受益于太阳能产业发展的相关公司，如设备提供商、元器件提供商等；长期而言，规模大、成本低的多晶硅上市公司（短期内，多晶硅供过于求的局面难以迅速扭转）也值得看好。
我们认为，天威保变作为新能源的龙头企业，因其资金优势、技术优势以及产业链优势必将获益于光伏产业的大发展，虽然短期业绩压力较大，但长期值得看好。另外，拥有产业链优势的南玻A、超白玻璃市场份额较大的金晶科技、技术差异化的三安光电和孚日股份以及介入BIPV的泰豪科技都值得我们长期关注。 下半年整体行情谨慎
尽管整个电力设备和新能源板块已经进入两个月的相对长期调整，但从目前估值水平来看仍然处于平均水平以上。输配电行业和新能源产业长期发展前景良好，短期原材料下跌又给下游制造带来了毛利率回升的空间，目前行业整体估值处于整个市场相对较高位置，但相对于其他行业的不确定性而言，市场给予行业整体高估值仍属合理。
由于行业估值水平和大盘整体估值水平相对处于高位，我们对下半年整体行情持相对谨慎态度。相比而言，我们依然看好估值较低的龙头公司，如特变电工等，这类公司业绩稳定可靠，可作为防御性品种持有。
此外，我们相对看好业绩良好且具有发展前景的题材独特的小型公司，这类公司除本身业绩较好外，还兼具激进题材，是市场中的活跃品种。
表2：重点上市公司投资评级
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级
2008 2009E 2010E 2011E 本期
600089 特变电工 0.54 0.80 1.01 1.11 买入
600475 华光股份 0.40 0.55 0.74 0.96 买入
600590 泰豪科技 0.31 0.43 0.61 0.90 买入
002202 金风科技 0.65 0.94 1.10 1.40 增持
600312 平高电气 0.40 0.50 0.65 0.83 增持
600550 天威保变 0.81 0.81 1.09 1.65 增持
000400 许继电气 0.10 0.74 0.83 0.90 增持
600875 东方电气 0.21 2.05 2.20 2.40 增持
600192 长城电工 0.12 0.15 0.20 0.26 中性
000862 银星能源 0.12 0.15 0.22 0.28 中性
分析师简介
詹文辉：浙江大学硕士，从业8年，2005年加入海通证券。2007年、2008年连续两届《证券市场周刊》最佳卖方分析师“水晶球奖”电力设备行业第一名。现任海通证券电力设备行业首席分析师，对电力设备行业估值有独到见解，曾于业内率先挖掘新能源行业投资机会，对金风科技、天威保变、特变电工、东方电气等公司有长期深入的跟踪研究。
